20170607-招商证券-环保行业2017年中期投资策略_兴起_分化_千亿市值公司的成长之路_38页_1mb

报告摘要

环保行业2017年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2017年环保行业整体投资的兴起及行业内部的分化现象，指出环保行业正处于从“厂内”向“厂外”延伸的关键阶段，PPP模式成为推动行业发展的核心机制。同时，报告梳理了环保细分行业的分化与兴起情况，重点分析了水处理、大气治理、固废处理、环境监测及环评等领域的投资潜力与市场前景，并推荐了“四大金刚+四小金刚”的环保投资组合。

主要观点

环保行业整体投资兴起：
- 2015-2016年，环保行业整体投资增长显著，行业进入者增加，环保板块上市公司数量从45家增至66家。
- 环保投资具有后投资属性，其增长往往在经济结构调整或转型期出现，如日本和美国的经验表明，环保投资占比在经济低迷期反而上升。
- 若“十三五”期间环保投资占比达到2.5%，则全国环保投资有望达到8.3万亿元，是“十二五”时期的两倍。
行业内部分化加剧：
- 大小公司业绩分化逐年加剧，龙头企业业绩增速显著高于中小公司。
- 2016年环保板块上市公司收入增速中位数为23%，均值为32%，差距拉大。净利润增速中位数与均值差距也在缩小，但业绩显著增长与下滑的公司数量同时增加，表明行业分化趋势明显。
细分行业分化与兴起：
- 水处理：作为“十三五”重点投资领域，水环境综合治理市场正在全面兴起，尤其是海绵城市、农村污水治理、城镇污水处理提标、污泥治理等。预计“十三五”期间水处理相关投资将达2-3万亿元。
- 大气治理：火电行业超净排放改造基本完成，进入收官阶段。未来非电行业大气治理市场将开启，但增长弹性有限。
- 固废处理：城镇生活垃圾焚烧处理项目已进入成熟阶段，盈利能力下滑；土壤修复、环卫等新兴市场尚处于启动期，预计在“十四五”后才可能形成大规模市场。
- 环境监测及环评：虽市场总量不大，但具备入口引流效应，可引导PPP模式下的综合治理项目，如聚光科技、盈峰环境、中金环境等。

关键信息

1. 环保行业投资趋势

环保行业具备后投资属性，其投资增长与经济周期存在一定的逆向性。
在经济下行周期中，PPP模式成为解决环保投资资金来源的关键手段。
环保投资将推动行业集中度提升，未来有望诞生市值超千亿的龙头企业。

2. 细分行业分析

水处理：
- 包括农村污水治理、海绵城市、河道治理、城镇污水处理提标等。
- 农村污水处理市场因PPP模式启动，预计总投资空间约2000亿元。
- 海绵城市建设将带来2-3万亿元的投资，成为环保行业增长的重要引擎。
大气治理：
- 火电行业超净排放改造已基本完成，进入收官阶段。
- 非电行业大气治理市场逐步开启，但增长弹性有限。
- 2014年国家出台新标准，推动工业锅炉大气治理市场，预计投资约2220亿元。
固废处理：
- 城镇生活垃圾焚烧处理项目已趋于稳定，盈利下滑。
- 土壤修复市场从2016年起启动，但市场总量仍较小，大规模投资预计在“十四五”之后。
- 环卫市场也处于启动阶段，预计在更远期才可能形成规模。
环境监测及环评：
- 环境监测是环保产业的基础，与智慧环保、PPP治理项目密切相关。
- 环评作为项目前端入口，对后续治理项目具有导流作用，中金环境通过收购拓展环评业务，成为PPP项目的重要参与者。

3. PPP模式的作用

PPP模式的兴起：
- 在经济转型期，PPP模式成为环保投资的重要手段，解决了地方政府和企业的融资难题。
- 通过SPV公司承接贷款，延长政府还款周期至10-30年，降低财政压力。
- 企业通过EPC模式获取项目回款，缩短回款周期至2年，缓解现金流压力。
PPP公司的分化：
- 实际订单体量、现金流状况、管理体系和执行力是PPP公司分化的关键因素。
- 企业需具备较强的综合能力，才能在PPP模式下获得竞争优势。

4. 重点公司推荐

四大金刚：神雾环保、东方园林、神雾节能、碧水源
四小金刚：富春环保、博世科、中金环境、岳阳林纸
东方园林通过PPP模式中标近1000亿元订单，带动公司业绩和股价大幅上涨。
碧水源在水处理领域表现突出，2016年新增订单和在手订单显著增长。
中金环境通过环评业务切入PPP市场，成为环保工程的重要参与者。

风险提示

投资环保行业需关注政策变化、地方财政压力、PPP项目落地进度及企业执行力等因素。
环保行业虽有增长潜力，但部分细分市场仍处于早期阶段，投资回报存在不确定性。
投资者应谨慎评估各细分行业的市场容量、政策支持力度及企业的盈利能力。

结论

环保行业在“十三五”期间整体投资呈上升趋势，但行业内部分化加剧。水处理、大气治理等细分领域是当前投资重点，而土壤修复、环卫等新兴市场将在未来逐步释放潜力。PPP模式成为推动环保行业发展的关键机制，企业需具备综合能力以在该模式下获取竞争优势。在这一背景下，推荐“四大金刚+四小金刚”组合，以把握环保行业千亿市值龙头企业的成长机遇。

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