20170607-招商证券-环保行业2017年中期投资策略：兴起、分化，千亿市值公司的成长之路_39页_2mb

环保行业2017年中期投资策略总结

核心内容

环保行业正处于整体投资兴起与内部结构分化并行的阶段。随着环保投资规模的扩大，行业集中度提升，龙头企业逐渐占据更大市场份额，有望催生千亿市值的公司。同时，PPP模式的广泛应用为环保投资提供了资金解决方案，成为行业发展的关键推动力。

主要观点

• 行业分化：环保行业在整体投资增长背景下出现分化，龙头企业业绩增速显著优于中小公司。
• PPP模式：PPP模式在经济下行期成为环保投资的必要手段，解决了资金问题，推动了行业投资落地。
• 细分行业：环保细分行业出现明显分化，其中水处理、工业节能是当前主要的兴起领域，而土壤修复、环卫则属于未来的潜力板块。
• 重点推荐：“四大金刚+四小金刚”组合被推荐为环保行业投资重点，包括神雾环保、东方园林、神雾节能、碧水源、富春环保、博世科、中金环境、岳阳林纸。

关键信息

行业数据

• 股票家数：2016年环保板块上市公司达到66家，较2015年的45家增长明显。
• 市场规模：2016年环保板块总市值为5929亿元，流通市值为4053亿元。
• 业绩增长：2016年环保板块营收同比增长35%，净利润同比增长26%。

个股分化

• 收入增速：2016年环保公司收入增速中位数为23%，均值为32%，差距扩大。
• 净利润增速：2016年净利润增速中位数为15%，均值为21%，显示出行业内的明显分化。
• 业绩表现：2016年净利润增长超过49%的公司数量从2014年的10家增至2016年的18家，而业绩下滑的公司数量也在增加。

PPP模式

• 资金来源：PPP模式通过政府、企业、银行三方合作，解决了环保大投资资金来源问题。
• 投资规模：2017年是环保行业投资大考之年，预计全国环保投资将达8.3万亿元，是“十二五”期间的两倍。
• 订单分布：水环境综合治理类PPP订单占主导，如东方园林中标订单近1000亿元。

细分行业分析

• 水处理：成为“十三五”期间投资重点，预计投资规模达2-3万亿元，包括海绵城市、河道治理等。
• 大气治理：火电行业进入收官阶段，非电行业大气治理市场开始兴起，但增长弹性有限。
• 固废处理：城镇生活垃圾焚烧处理市场趋于稳定，土壤修复和环卫市场尚处于初期，需待“十四五”期间进一步发展。
• 环境监测与环评：虽市场总量不大，但作为入口具备引流作用，推动后续项目发展。

投资策略

• 重点推荐：“四大金刚+四小金刚”环保组合，具备较强的成长性和市场占有率。
• 市场潜力：水处理、工业节能是当前最具投资价值的细分领域，土壤修复和环卫则是未来重点。
• 风险提示：环保行业投资风险较高，需关注政策变化、地方财政压力及项目执行能力。

图表说明

• 图1：显示环保业务从“厂内”向“厂外”延伸的趋势。
• 图2：展示环保板块收入和利润增速变化。
• 图3：反映环保公司收入增速的中位数与均值差距。
• 图4：显示环保公司净利润增速的中位数与均值差距。
• 图5：对比日本GDP增速与污染治理财政支出占比。
• 图6：展示“十五”“十一五”期间全国环境污染治理投资变化。
• 图7：东方园林股价走势，体现PPP模式带来的增长。
• 图8：清新环境股价走势，显示技术突破带来的业绩提升。
• 图9：展示“十五”“十一五”期间全国环境污染治理投资变化。
• 图10：海绵城市建设推进的重要政策历程。
• 图11：海绵城市低影响开发单项设施单价估算。
• 图12：北京PM2.5年均值变化。
• 图13：北京PM2.5线图，显示季节性波动。
• 图14：我国土壤修复推进时间表。
• 图15：PPP模式下政府、企业、银行的关系图。

表格说明

• 表1：环保板块上市公司2014-2016年收入与利润增速情况。
• 表2：水环境PPP与固废类PPP订单比较。
• 表3：乡镇污水处理市场规模测算。
• 表4：北京PM2.5数值分析。
• 表5：工业中小锅炉大气治理市场测算。
• 表6：城市生活垃圾焚烧项目处理费统计。
• 表7：美国土壤修复市场规模测算。
• 表8：聚光科技、先河环保及盈峰环境主要PPP订单汇总。
• 表9：中金环境PPP项目汇总。
• 表10：东方园林中标PPP项目汇总。
• 表11：碧水源2016年新增订单与在手订单比较。
• 表12：碧水源2017年中标项目汇总。
• 表13：PPP相关公司现金流变化。
• 表14：主要环保及水务上市公司估值表。

结论

环保行业正处于从整体投资兴起与内部分化并行的关键阶段，PPP模式的推广对行业发展起到重要推动作用。水处理、工业节能是当前的重点领域，而土壤修复和环卫则是未来潜力市场。投资应关注具备技术和管理优势的龙头企业，如“四大金刚+四小金刚”组合，同时注意政策变化和地方财政压力对行业的潜在影响。