20160519-申万宏源-国际经验与配置小组系列研究之十二_负利率时代下国别比较和资产配置_19页_1mb

负利率时代下国别比较和资产配置

核心内容

本报告分析了全球进入“负利率时代”后的各国政策实践与影响，探讨了负利率的传导机制、对经济的影响以及在不同国家的实施效果。同时，报告还提出了在负利率背景下的资产配置建议，为投资者提供参考。

主要观点

• 负利率的定义：本文所指的负利率是名义利率为负，而非实际利率为负。其目的是增加资金的持有成本，刺激消费和投资，推动通胀预期，鼓励银行信贷扩张。
• 负利率的全球分布：自2008年金融危机以来，全球多国实施负利率政策，主要包括瑞典、丹麦、欧元区、瑞士和日本，占全球经济总量的四分之一。
• 负利率的传导机制：
  • 增加流动性，推动通胀，但可能助推资产泡沫；
  • 鼓励银行扩大信贷，但需权衡不良债权与成本压力；
  • 抑制资本流入，缓解升值压力，但长期可能扭曲实体经济；
  • 降低货币市场流动性，影响资金配置；
  • 政策效果受公众预期影响较大，可能被抵消。
• 负利率的国别比较：
  • 主动型：瑞典、欧元区、日本，为应对经济衰退和通缩；
  • 被动型：丹麦、瑞士，因资本流入压力而实施负利率；
  • 负利率在缓解升值压力和稳定汇率方面效果较好，但在刺激经济增长方面效果有限。
• 负利率对不同国家的影响：
  • 欧元区和日本的负利率并未显著改善经济增长，反而带来了一些副作用；
  • 丹麦和瑞士因汇率稳定而被认为实施负利率较为成功；
  • 瑞士和日本的负利率政策对出口有一定提振作用，但效果有限。

关键信息

负利率的全球分布与原因

负利率的传导机制

• 通胀与资产价格：负利率可能推动通胀，但若通缩预期强烈，可能形成流动性陷阱；
• 信贷与经济增长：负利率鼓励银行放贷，但需考虑不良债权风险；
• 汇率影响：负利率可能抑制资本流入，缓解升值压力，但长期可能引发资本外流；
• 流动性影响：负利率可能降低货币市场流动性，影响资金拆借；
• 预期影响：负利率政策若被预期，则效果可能被削弱。

负利率下的资产配置建议

• 最优国家选择：欧洲、美国和以中国为代表的新兴国家是当前五大板块中的最优选择；
• 资产选择：
  • 欧洲市场：股市和房市表现较好，但负利率可能限制国债价格；
  • 均衡型新兴国家：如中国和印度，GDP增速为正，CPI适度，具有投资潜力；
  • 大宗商品：受负利率和避险情绪影响，价格有所回升，存在投资机会。

总结

负利率政策已成为全球主要经济体在应对经济低迷和通缩压力下的重要工具，但其效果因国家而异。在负利率时代，资产配置应结合各国经济基本面和政策走向，优先考虑欧洲、美国和中国等国家的市场。同时，需警惕负利率可能带来的副作用，如资产泡沫、流动性下降等。随着全球经济逐步复苏，负利率趋势或将扭转，各国货币政策可能回归常态化。