20160321-招商证券-全球资产价格双周报_从五国经验看负利率的正负效应_16页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了全球部分国家/地区实施负利率政策的背景、执行情况及其对经济、通胀和金融市场的影响。报告指出，负利率政策主要由低增长、老龄化、通胀低迷、面临通缩风险的发达国家采用，目的是刺激信贷与经济增长、推动货币贬值。同时，报告也探讨了负利率政策的潜在负面影响，包括资产价格推高、银行体系受损、居民与企业持币意愿增强等。

主要观点

1. 负利率政策的背景：

   • 实施负利率的国家/地区包括瑞典、瑞士、欧元区、日本、丹麦。
   • 这些国家普遍面临经济增长放缓、人口老龄化、通胀低迷、通缩压力等问题。

2. 政策目的：

   • 主要目的是刺激信贷和经济增长。
   • 推动货币贬值以增强出口竞争力。

3. 政策效果：

   • 丹麦：成功维持汇率稳定，但通胀未明显改善。
   • 瑞士：未能阻止瑞郎升值，放弃汇率上限，导致股市下跌。
   • 瑞典：经济增速有所回升，但通胀仍未达标。
   • 欧元区：经济有所改善，但通胀仍处于低位。
   • 日本：引入“三层利率体系”，但日元升值，通胀未明显上升。

4. 政策局限性：

   • 负利率政策效果有限，未能有效推动通胀上升。
   • 负利率政策可能引发银行成本上升，导致其向私人部门转嫁成本。
   • 长期负利率可能因居民和企业持币意愿增强而限制其空间。

关键信息

一、主要预测数据（2016年）

二、负利率政策的实施与影响

三、负利率政策的负面影响

1. 资产价格推高：

   • 负利率政策提高了投资者的风险偏好，导致基金、房地产、艺术品等资产价格上涨。

2. 银行体系受损：

   • 银行因负利率政策而增加运营成本，部分银行通过提高贷款利率或收取费用来弥补损失，从而抑制信贷扩张。

3. 居民与企业持币意愿增强：

   • 负利率政策促使居民和企业更倾向于持有现金，从而限制负利率政策的长期实施空间。

附：近期全球宏观数据与资产价格表现

• 大宗商品价格：原油与黄金价格继续走高，铜价同步上涨。
• 汇率：美元走弱，人民币汇率对美元升水，新兴市场货币升值。
• 股市：新兴市场股市表现优于发达国家股市。
• 债市：欧日宽松政策和美联储不加息推动全球债市上涨。
• PMI：澳大利亚服务业PSI大幅回升，其他国家非制造业PMI普遍恶化。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%
  • 中性：股价变动幅度介于±5%
  • 回避：股价弱于基准指数5%以上

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 回避：行业基本面向淡

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师，南开大学经济学博士，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 赵文利：招商证券研究发展中心高级分析师，负责宏观策略研究。
• 张一平：招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师，南开大学经济学博士。
• 闫玲：招商证券研究发展中心宏观经济分析师，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士。
• 刘亚欣：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师，美国雪城大学金融学硕士。

重要声明

• 本报告基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性做任何保证。
• 报告内容和意见仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归招商证券所有，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。