渐行渐近的负利率时代（四）_负利率对资产价格的影响_18页_996kb

负利率时代对资产价格的影响总结

核心内容

本文主要探讨了负利率政策对各类资产价格的影响，包括股票市场、债券市场、货币市场基金及大宗商品市场。通过分析欧洲和日本的实践经验，总结出负利率政策在不同资产类别中的作用机制和潜在影响。

主要观点

• 股票市场：负利率政策在短期内对股票市场有正向影响，主要体现在风险偏好提升和流动性宽松，但无风险收益率为负也加大了股票定价难度，导致短期波动加剧。
• 债券市场：负利率政策使债券市场进入“博傻”阶段，投资者预期其他投资者会接受更低的负收益率，从而推动债券价格上升。但若政策效果不及预期，长期来看可能引发信用收缩和经济低迷。
• 货币市场基金：负利率政策会冲击货币市场基金的资产端收益率，同时影响负债端吸引力，使其在安全性、流动性方面难以与银行存款竞争。
• 大宗商品市场：负利率政策短期利好大宗商品，特别是黄金、白银等贵金属，但长期趋势仍取决于基本面需求和美元周期。

关键信息

负利率对股票市场的影响

• 负利率造成的低利率环境提升了投资者风险偏好，股票市场企业受益于流动性宽松，股价未出现大幅下跌，甚至高位企稳。
• 欧洲、日本的案例显示，股市在初期震荡后逐步企稳。
• 无风险收益率为负导致股票估值难度增加，股价波动加剧。

负利率对债券市场的影响

• 债券市场出现“博傻”行情，投资者预期他人接受更低的负收益率。
• 票面负利率与到期负收益率的差异表明，投资债券不一定亏损。
• 负利率政策对收益率曲线的影响不直接导致倒挂，但中长期可能加剧倒挂趋势。
• 基本面变化会影响信用利差走势，经济修复时信用利差收窄，经济下行时重新走扩。

负利率对货币市场基金的影响

• 负利率政策导致广谱利率下行，货币市场基金资产端收益率下降。
• 负利率使货币市场基金负债端吸引力降低，投资者转向银行存款。
• 货币市场基金在收益率下降后，安全性、流动性与收益性之间的制衡使其竞争力下降。

负利率对大宗商品的影响

• 大宗商品价格与名义利率呈负相关，与通胀率呈正相关。
• 实际利率下行短期利好大宗商品，但长期走势仍取决于基本面需求。
• 黄金作为贵金属，其价格与实际利率负相关，但长期趋势仍受美元周期影响。

风险提示

1. 负利率政策可能导致净息差收窄，冲击银行经营，进而引发信用收缩和经济低迷。
2. 全球经济增长持续走弱，宽松政策难以逆转下行趋势，资产价格提升空间有限。

图表目录（关键数据）

• 图表1：全球金融危机及欧债危机冲击全球各国，日本、欧元区及其多个成员国实施负利率政策
• 图表2：欧洲股票市场总体平稳
• 图表3：日本央行开始采取负利率政策
• 图表4：日本股市先大幅震荡随后逐渐企稳
• 图表5：欧洲股市波动率走高
• 图表6：日本股价短期波动明显
• 图表7：负利率政策实施国家及目标
• 图表8：各国10年期国债收益率小幅回升
• 图表9：日本中长期国债收益率始终为负
• 图表10：日本国债收益率显著下行
• 图表11：日本实施负利率政策应对通缩预期
• 图表12：日本高等级企业债利率下行
• 图表13：日本长短期国债收益率U型走势
• 图表14：日本AAA企业债利率始终位于负区间
• 图表15：日本中长期国债收益率始终为负
• 图表16：负利率政策成效对收益率曲线的影响
• 图表17：日本经济增长和通胀修复
• 图表18：日本信用利差走势
• 图表19：欧央行政策利率传导效果
• 图表20：日本负利率政策传导效果
• 图表21：丹麦负利率政策对CIBOR和存款利率的影响
• 图表22：瑞士货币市场利率跌入负区间
• 图表23：负利率政策对货币市场基金的冲击
• 图表24：欧元区、美国、日本制造业PMI持续下行
• 图表25：黄金在2019年表现较好，主要因实际利率下行
• 图表26：黄金长线投资机会需等待美元强势周期结束

总结

负利率政策对资产价格的影响具有显著的结构性特征。在股票市场，短期表现为正向，但长期定价难度增加；在债券市场，出现“博傻”行情，但效果有限；在货币市场基金领域，收益率下降影响其吸引力；在大宗商品市场，短期利好，但长期趋势取决于基本面和美元周期。整体来看，负利率政策虽能缓解短期经济压力，但若缺乏结构性改革，可能引发中长期经济和信用收缩风险。