渐行渐近的负利率时代（四）：负利率对资产价格的影响-20190915-华泰证券-18页_1mb

负利率时代对资产价格的影响总结

核心内容

本文分析了负利率政策对股票、债券、货币市场基金及大宗商品市场的影响，总结了负利率时代下各类资产的表现与逻辑。整体来看，负利率政策对资产价格的影响呈现多样性，既有短期利好，也有长期不确定性。

主要观点

负利率对股票市场的影响短期偏正向

• 风险偏好提升：负利率政策带来的低利率环境提升了投资者的风险偏好，股票市场受益于流动性宽松。
• 股市表现：欧洲和日本在实施负利率政策后，股市未出现大幅下跌，甚至表现为高位企稳。
• 定价难度加大：随着无风险利率为负，股票市场定价难度增加，短期波动加剧。

负利率导致债券市场进入“博傻”阶段

• 博傻行为：投资者在负利率环境下，倾向于购买收益率更低的债券，以期获得资本利得，形成“博傻”行情。
• 票面利率与到期收益率：负利率并不意味着投资亏损，投资者更关注实际收益率，而非票面或到期收益率。
• 收益率曲线：负利率政策对收益率曲线的影响取决于政策效果，短期内可能缓解倒挂趋势，但中长期仍可能导致曲线倒挂。

负利率政策冲击货币市场基金

• 资产端收益率下降：负利率政策导致货币市场利率、债券收益率及贷款利率下行，货币市场基金的资产端收益率受到冲击。
• 负债端吸引力降低：货币市场基金的收益率下降削弱了其对投资者的吸引力，相较于银行存款，其安全性与流动性存在劣势。
• 流动性分层：负利率环境下，高流动性资产收益率下降，货币市场基金面临更大挑战。

负利率短期利好大宗商品，但无长期逻辑

• 大宗商品与实际利率：大宗商品价格与实际利率呈负相关，负利率环境对大宗商品短期有利。
• 基本面决定长期走势：长周期大宗商品价格主要由基本面需求决定，黄金等贵金属则受美元周期影响较大。
• 美元周期影响：黄金长期走势仍需等待美元强势周期结束，以恢复其配置价值。

关键信息

负利率政策的传导机制

• 负利率政策通过影响广谱利率，传导至货币市场、债券市场及信贷市场。
• 负利率政策对不同经济体的传导效果不完全一致，但均对利率水平产生下行压力。

实证分析

• 欧洲经验：2014年欧央行实施负利率政策后，股市短期震荡但逐步企稳，债市出现“博傻”行情。
• 日本经验：2016年日本央行实施负利率政策后，股市震荡随后回升，债市同样表现出“博傻”特征，收益率曲线呈现U型走势。
• 大宗商品表现：2019年黄金因实际利率下行表现较好，但长线仍需美元周期反转。

风险提示

1. 银行经营受冲击：负利率政策导致净息差收窄，影响银行盈利能力，可能引发信用收缩。
2. 经济增长趋弱：全球经济持续疲软，宽松政策难以逆转市场悲观预期，资产价格推升空间有限。

总结

负利率政策在短期内对股票市场和大宗商品市场具有一定的利好作用，但长期效果受经济基本面、通胀预期及美元周期等因素影响较大。债券市场在负利率环境下可能进入“博傻”阶段，而货币市场基金则面临收益率下降与流动性竞争劣势。因此，投资者在配置资产时需关注政策效果、经济基本面与市场预期，以做出合理判断。