固定收益主题报告：负利率来袭，把钱投向何处？-20200311-安信证券-15页_1mb

报告摘要

负利率政策已成为全球多个经济体应对经济低迷和通缩压力的重要货币政策工具。本文回顾了负利率政策的实施历程、对各类大类资产的影响机制，并基于美国低利率降息阶段的全球资产表现，提出资产配置建议。同时，也指出了负利率政策的局限性及潜在风险。

负利率政策的定义与背景
负利率政策（NIRP）是指央行将名义目标利率设定为负值，打破“零利率下限”。自2012年以来，欧元区、日本、瑞典、丹麦、瑞士、匈牙利等六国长期实行该政策，但效果并不理想。
负利率政策的效果
负利率政策在激活经济内生动能方面作用有限，甚至可能削弱结构性改革的动力。其主要作用在于稳定汇率、推升通胀，但未能从根本上解决经济问题。
负利率对资产价格的影响
不同资产在负利率环境下的表现差异较大，主要分为以下几类：
- 债券：在负利率阶段持续获得正回报，是相对稳健的资产。
- 股票：表现分化，降息阶段正回报概率较高，但涨幅和持续时间不确定。
- 房地产：在负利率阶段有正回报，但长期维持正回报存在不确定性。
- 汇率：走势不确定，受经济基本面和资本流动影响较大。
- 大宗商品（工业品、原油）：价格下跌为主，波动较大。
- 黄金：具有避险属性，与通胀预期和实际利率负相关，可能在负利率初期有阶段性上涨。
低利率降息阶段的资产表现
在低利率降息阶段，债券、股票、房地产等资产表现相对较好，但具体差异较大。例如，美国两轮降息期间，债券市场表现强劲，股票市场则在第一轮上涨，第二轮下跌，房地产价格总体上涨。

经济体	引入日期	货币政策目标	政策初衷	政策背景
欧元区	2014年6月11日	维持物价稳定，中期通胀目标为低于但接近2%	保持物价稳定，提振通胀	通胀长期低迷
日本	2016年2月16日	实现价格稳定，促进国民经济健康发展	加快提升物价水平	通货紧缩
丹麦	2012年7月6日	丹麦克朗兑欧元保持稳定	管理汇率，保持币值稳定	欧央行降息
瑞士	2014年12月18日	确保价格稳定、适当考虑经济发展	降低投资瑞士法郎的吸引力	瑞士法郎升值压力大
瑞典	2015年2月18日	维持物价稳定	提振通胀	通胀低迷、经济不确定性大
匈牙利	2016年3月22日	实现可持续的通货膨胀目标	刺激经济、稳定汇率	经济持续低迷，欧央行降息后币值被动走高

第一轮（2008.4-2015.12）：
- 债券：发达国家债市表现优于新兴市场，欧元区涨幅最大。
- 股票：发达市场普遍上涨，新兴市场普遍下跌。
- 地产：中国、英国、美国房价上涨，欧元区、日本小幅下跌。
- 汇率：美元指数大幅上涨，其他货币贬值。
- 大宗商品：黄金上涨，工业品和原油价格下跌。
第二轮（2019.9至今）：
- 债券：美国、新兴市场涨幅较大。
- 股票：全球股市普遍下跌，新兴市场跌幅相对较小。
- 地产：主要经济体房价上涨。
- 汇率：美元指数下跌，其他货币升值。
- 大宗商品：黄金上涨，工业品和原油价格下跌。

首选避险资产：
- 债券：在低利率和负利率阶段均能获得正回报，市场容量大，是最稳健的资产品种。
- 黄金：具有避险属性，与实际利率负相关，适合风险偏好较低的投资者。
次选风险资产：
- 股票：不同经济体表现差异大，降息阶段正回报概率较高，但需较强的择时能力。
- 房地产：在负利率阶段可能有正回报，但长期维持正回报不确定。
高风险偏好资产：
- 工业品、原油等大宗商品：价格下跌为主，波动较大，适合高风险偏好的投资者。
汇率：走势不确定，需关注经济基本面和资本流动变化。

负利率政策虽为应对经济低迷的工具，但其效果有限，难以激活经济内生动能。投资者应优先配置债券、黄金等避险资产，同时关注股票和房地产的择时机会，谨慎对待大宗商品和汇率的波动风险。未来随着更多国家可能进入负利率环境，合理的资产配置策略将对投资收益起到关键作用。

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