20160322-华创证券-大类资产配置周报_负利率真的有效吗__13页_877kb

大类资产配置周报总结

核心内容

本报告分析了当前全球主要经济体的货币政策与市场反应，重点探讨了负利率政策的有效性及其对金融市场的影响，同时对汇率、大宗商品和股票债券市场进行了概述。

主要观点

负利率政策的有效性

• 负利率能否有效刺激经济取决于两个关键因素：

  • 是否能将负利率传导至长期利率和其他风险资产；
  • 是否能提振通胀预期。

• 日本央行和欧洲央行通过征收超额准备金的负利率，试图引导商业银行资金流向风险资产，以降低实体经济融资成本。日本央行在1月29日宣布负利率后，长期国债和企业债收益率大幅下行，资金流向符合预期。

• 然而，通胀预期并未回升，市场担忧负利率表明央行已处于“技穷”状态，且货币政策作用有限。低通胀或通缩预期会抬升实际利率，抑制名义利率下调对经济的刺激作用。

负利率对银行体系和货币市场的影响

• 银行体系可能受到负利率政策的冲击，但丹麦、瑞典和瑞士的实践表明，其对私人部门信贷的增速仍高于欧元区。

• 货币市场受负利率冲击更为直接，日本银行间隔夜拆借市场交易量在负利率实施后大幅萎缩，多家货币基金计划关闭。日本央行对货币储备基金免征负利率，可能是为了减轻对货币市场的冲击。

美联储政策与市场反应

• 美联储在3月17日宣布维持联邦基金利率目标区间在 $0.25% - 0.5% $ 不变，但传递出超预期的鸽派信号。

• 美联储强调全球经济和金融市场的潜在风险，预期通胀仍将在低位运行。最新点阵图显示，年内加息次数可能从4次降至2次，每加息25个基点。

• 受此影响，美元指数下跌，非美元货币和大宗商品普涨。市场情绪平稳，VIX波动率指数下降，显示市场风险偏好回升。

汇率市场动态

• 美元兑日元下跌 $2.02% $，日本央行维持利率不变，但对货币储备基金免征负利率。

• 欧元兑美元上涨 $1.1% $，欧元区负利率仍有进一步下调空间。欧洲央行执委表示，若负面冲击恶化经济前景，将进一步降息。

• 英镑因退欧风险承压，尽管英国央行维持利率不变，但消费者信心指数降至2015年10月以来新低。

• 人民币对美元继续升值，资本外流大幅收缩，美元兑人民币即期汇率下跌231个基点，离岸与在岸汇率差缩小至27个基点。

关键信息

大宗商品市场

• 铜价创本轮反弹以来新高，LME现货铜价上涨 $1.78% $，COMEX铜期货上涨 $2.4% $。

• 原油市场受多哈会议预期影响，油价上涨。API和EIA库存数据波动，冻产协议仍存变数。

• 黄金短期维持震荡格局，COMEX黄金期货小幅下跌 $0.4% $，但中期仍有机会。

股票和债券市场

• 美股普涨，标准普尔500指数上涨 $1.36% $，道琼斯工业平均指数上涨 $2.26% $，市场情绪平稳。

• 美债收益率下行，各期限国债收益率均下降，10年期国债收益率下降11个基点至 $1.87% $。

• 欧股普涨，富时泛欧绩优300指数上涨 $0.29% $，欧债收益率普遍下降。

附录：经济数据

• 附一：上周主要经济数据包括美国、欧元区、法国、德国、日本、英国、澳大利亚、加拿大、新西兰的多项指标，多数表现弱于预期，但部分数据改善。

• 附二：本周主要经济数据预计将继续关注美国、欧元区、日本、英国的多项经济指标，如GDP、PMI、CPI等。

分析师信息

• 牛播坤：华创证券副所长、研究主管，具有丰富的宏观经济研究经验。

• 余芽芳：华创证券分析师，具备较强的市场分析能力。

投资评级体系

• 公司投资评级分为强推、推荐、中性、回避，分别对应不同收益预期。

• 行业投资评级分为推荐、中性、回避，依据行业指数与基准指数（沪深300）的相对表现。

免责声明

本报告基于公开信息撰写，仅作参考，不构成投资建议。投资需谨慎，市场有风险。