资产配置专题报告：清算“负利率”，日元套利和中期战略资产配置的关系-20200107-华创证券-16页_2mb

资产配置专题报告总结

核心内容

本报告主要探讨了“负利率”政策对全球经济和资产配置的影响，特别聚焦于日本央行的货币政策调整对日元套利交易和全球金融市场流动性的冲击。同时，对2020年全球及中国的大类资产配置策略进行了展望。

主要观点

• “负利率”政策的失灵：超常规货币宽松政策持续时间过长，导致商业银行盈利受损，资本金和流动性压力增大，抑制信贷扩张。
• “负利率”对经济的扭曲：负利率政策削弱了储蓄的激励，导致家庭部门现金囤积；企业部门因通胀低迷而抑制投资，商业银行净息差下降，非利息收入增长不可持续。
• 反转利率（The Reversal Interest Rate）：央行政策利率若低于反转利率，将导致信贷紧缩。日本央行的基准利率远低于反转利率，未来货币政策或将转向收紧。
• 日元套利交易的萎缩：日本央行加息将导致日元套利交易退潮，对美元资产偏好下降，推动资金流向欧洲和新兴市场。
• 人民币资产受益：日元升值和美元资产收益下降将推动海外投资者增加对人民币资产的配置，国内流动性支持下，股票市场有望延续升势，长债利率也可能加速下行。
• 2020年资产配置趋势：海外资产配置将取决于美联储与欧洲央行、日本央行的货币政策协调；国内资产配置则聚焦于长债利率回落对股市的支撑。

关键信息

• 政策转向：日本央行正在逐步退出货币宽松，引导10年期日债利率回升至零，可能在未来加息。
• 套利退潮：日元套利交易受日元升值、美元资产收益下降和离岸美元短缺影响，未来可能大规模解除。
• 资产配置策略：
  • 固收类：推荐10年期美债、德债、北美信用市场、EM信用市场。
  • 外汇类：美元走弱，日元升值，EM货币受益。
  • 商品类：原油需求不足，黄金对冲需求增强。
  • 股市类：A股受益于长债利率回落，港股因估值优势受关注，欧股和EM股因美元走弱受益。
• 风险提示：
  • 中美贸易关系恶化
  • 原油供应中断

资产配置建议

• 海外配置：若日本央行收紧政策而美联储继续宽松，美元将贬值，投资者可增加对欧洲和新兴市场资产的配置。
• 国内配置：A股在长债利率回落时表现较好，建议股票配置比重提高至70%，利率债保持20%不变，久期可适度拉长。
• 关注点：2020年国内经济面临流动性约束，需关注基础货币M1增长点，以及中美长债利差变化对政策的影响。

相关研究报告

• 《长债利差与美元货币体系演化：波动率视角的资产配置系列三》
• 《“负利率”债券：从何处来，到何处去》
• 《“负利率”债券的配置交易逻辑》
• 《经济慢脱钩，金融快挂钩》
• 《2020年宏观脑洞开在哪儿》

机构信息

• 团队介绍：

  • 组长、首席经济学家：牛播坤（华中科技大学经济学博士）
  • 研究员：郭忠良（京东金融战略研究部背景）
  • 助理研究员：黄雄（南开大学理学硕士）

• 华创证券机构销售通讯录：

  • 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜
  • 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、花洁、包青青
  • 上海机构销售部：石露、潘亚琪、张佳妮、何逸云、柯任、蒋瑜、沈颖、吴俊、董昕竹、汪子阳、施嘉玮、汪莉琼

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3~6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3~6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%~5%
  • 回避：预期未来3~6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

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