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桐昆股份（601233SH）公司事件点评报告

事件

桐昆股份发布2023年三季报，公司三季度收入和利润同比和环比均有改善，首次覆盖给予“买入”投资评级。

主要分析结论

• 长丝景气度恢复：第三季度长丝产销双增，江浙地区涤纶长丝开工率提升至85.51%，库存天数下降。
• 主营业务量价齐升：
  • 公司Q3销量环比增加（POY/FDY/DTY销量分别为221万吨、38万吨、26万吨，环比增速13%/17%/5%）。
  • 产品不含税售价环比上涨（分别为6961元/吨、7793元/吨、8457元/吨，环比增幅3%/2%/2%）。
• 三季度盈利能力改善：
  • 销售净利率达32.3%，环比增长0.39%，同比大幅增加5.32%。
  • 费用率下降，总费用率4.81%，规模效应和价差改善推动盈利提升。
  • 投资收益42.6亿元，环比增长122.83%，主要来自浙江石化权益收益。

主要战略布局及增长看点

• 印尼北加炼化一体化项目：已启动项目，计划年炼油能力1600万吨，扩大产业链，提升抗风险能力与长期增长。

盈利预测及估值

• 预测：2023~2025年营收分别为797.50亿、832.65亿、868.50亿，同比增长286%、44%、43%；归母净利润预期为123亿、236亿、408亿元。
• 估值：当前PE 249倍，2025年PE 79倍。

风险

• 经济下行、产品价格波动、项目延期、环保政策限制。

其他

• 分析师：张伟保（化工首席），刘韩（研究助理）。