20210819-开源证券-桐昆股份-601233.SH-公司中报点评报告_业绩大幅增长_长丝景气回升及浙石化贡献收益_4页_832kb

桐昆股份（601233.SH）中报点评总结

核心内容

桐昆股份在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营收达302亿元，同比增长41.4%；归母净利润达41.3亿元，同比增长310%。这一增长主要得益于涤纶长丝景气回升以及参股企业浙石化带来的高额投资收益。

主要观点

• 长丝景气度回升：随着疫情缓解和国际油价上涨，涤纶长丝需求回暖，带动产销量及价格同步增长。
  • 2021年上半年POY/FDY/DTY价格分别同比增长25.9%、20.6%、22%。
  • 长丝总产量353.56万吨，同比增长12.15%；总销量353.54万吨，同比增长17.11%。
• 产能扩张：公司聚酯聚合产能从2020年末的690万吨/年增至780万吨/年，涤纶长丝产能从740万吨/年增至830万吨/年，持续巩固其在涤纶行业的龙头地位。
• 浙石化贡献收益：公司持有浙石化20%股权，2021年上半年浙石化为桐昆贡献了22.75亿元投资收益，成为业绩增长的重要驱动力。
• 盈利预测上调：基于长丝景气度回升及浙石化盈利能力增强，公司上调了盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为76.4亿元、87.8亿元、94.6亿元，同比增长分别为168.5%、14.9%、7.7%。
• EPS与估值指标：EPS分别为3.34元、3.84元、4.13元，对应PE分别为8.1倍、7.0倍、6.5倍，估值水平较低，公司维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年上半年为59,729百万元，同比增长30.3%。
• 归母净利润：2021年上半年为7,642百万元，同比增长168.5%。
• 毛利率与净利率：2021年上半年毛利率为11.6%，净利率为12.8%，盈利能力显著增强。
• ROE：2021年上半年为23.2%，较2020年提升。

投资收益

• 投资净收益：2021年上半年为4,507百万元，主要来自浙石化项目。

项目进展

• 浙石化项目：一期工程已稳定运行，二期工程进入试运行阶段，部分装置已投产。
• 新项目推进：包括浙江恒翔表面活性剂及纺织助剂项目、年产500万吨PTA和240万吨聚酯纺丝项目、桐昆年产240万吨长丝项目等，均在推进中。

风险提示

• 项目进度不及预期
• 产品价格大幅波动
• 疫情反复致需求放缓

财务预测摘要

投资建议

公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩将保持增长，估值水平较低，具备较好的投资价值。

分析师承诺

分析师承诺报告内容基于客观分析，不与报酬直接相关，确保研究的独立性与公正性。

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型存在假设前提，不同假设可能导致估值结果出现较大差异，不保证所涉及证券在该价格交易。

法律声明

本报告为开源证券股份有限公司所有，仅限于其客户使用，未经许可不得复制或传播。投资者应自行评估投资决策，不依赖本报告进行投资。

附注

• 风险等级：R3（中风险）
• 适用投资者：专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者
• 投资评级说明：基于报告日后6-12个月内证券相对于市场基准指数的表现，如沪深300指数等

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