20170517-南京银行-债券市场5月半月报_经济边际走弱_监管压力仍存_75页_3mb

债券市场5月半月报总结

核心内容

本报告分析了5月上半月的全球及中国债券市场情况，指出经济边际走弱、监管压力持续存在。海外市场方面，美联储维持利率不变并释放乐观信号，预计6月将加息，年内还将加息两次。欧洲经济缓慢复苏，但欧央行对通胀预期谨慎，欧元走势可能因法国大选结束而趋稳。日本通胀数据不佳，央行维持利率不变并下调通胀预期，日元方向性不强。

在中国市场，宏观经济呈现回落趋势，固定资产投资增速下行，工业增加值放缓，消费回落但金银珠宝销售依然强劲。货币政策方面，央行维持中性偏紧政策，流动性处于紧平衡状态，超储率创五年新低，贷款利率上行，表外融资向表内转移趋势明显。监管政策持续收紧，对债券市场造成压力，收益率上行。

主要观点

海外市场

• 美国经济：多数数据未达预期，但美联储对经济走势乐观，预计6月加息概率为80%，年内再加息两次。美元短期可能强势，但长期可能因美债期限利差收窄和美元弱势而出现调整。
• 欧洲经济：欧元区经济缓慢复苏，但欧央行加息尚有时日。QE退出将带来市场收紧预期，欧元可能获得支撑。
• 日本经济：通胀数据持续下滑，央行维持利率不变但下调通胀预期，日美利差趋于稳定，日元避险属性增强。

宏观基本面

• 固定资产投资：房地产投资走稳，但受基建和制造业投资回落影响，整体增速下行。房地产市场进入第二阶段，未来将趋势性回落。
• 工业增加值：4月增速放缓，传统周期行业补库存周期结束，先进制造业表现突出。
• 消费数据：整体回落，但金银珠宝销售仍保持高增长，可能与资产通胀预期有关。
• 经济周期：宏观经济已过本年高点，未来将面临更多挑战。

货币政策及流动性

• 流动性状态：资金面先紧后松，维持紧平衡。超储率创五年新低，流动性紧张。
• 货币政策：央行强调“把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡”，公开市场操作以维持稳定为主，资金利率波动加大。
• 信贷增长：4月新增信贷超预期，表外融资向表内转移，贷款利率上行。

关键信息

利率债策略

• 收益率上行：5月上旬，国债收益率一度上行至3.70%。MLF投放和银监答问缓解市场情绪，收益率有所回落，但监管压力未减。
• 市场情绪：交易盘需谨慎操作，配置盘可逢高建仓。
• 收益率曲线：国债收益率曲线全面上行，整体呈现平坦化趋势，10年期国债收益率达3.70%。

信用债策略

• 信用债收益率：全面上行，达到近两年高位，基本吐回牛市涨幅。
• 市场环境：监管政策收紧，市场情绪谨慎，二级市场负反馈持续。
• 配置建议：对于有刚性需求的机构，可逐步配置；对于流动性压力较大的投资者，需关注政策动向，做好防御。

专题分析

一带一路论坛

• 论坛意义：强调“世纪工程”，提升中国在全球治理的话语权，推动人民币国际化。
• 资金供给：新增资金1000亿元人民币，鼓励人民币海外基金业务，提供专项贷款和援助。
• 合作模式：深化产能合作，推广PPP模式，利用多边金融机构融资。
• 区域影响：重点辐射西部12个省、自治区、直辖市，总面积占全国71.4%，人口接近4亿。

流动性及货币政策分析

• 资金面变化：5月上半月资金面紧张，5月中旬有所缓解，但市场情绪依然谨慎。
• 央行操作：MLF和OMO操作为主，维持流动性基本稳定。
• 超储率：1.3%，创五年新低，显示流动性紧张。
• “缩表”分析：不能简单等同于收缩银根，受多种因素影响，如财政支出和季节性因素。
• 贷款利率：上行趋势明显，反映监管和市场环境变化。
• 宏观审慎政策：完善MPA框架，加强表外理财和跨境业务监管。

总结

5月上半月，全球及中国债券市场面临多重压力，包括经济回落、监管收紧和货币政策调整。海外市场美元走强，但长期可能调整；欧洲经济复苏缓慢，欧元走势受政治和政策影响；日本通胀低迷，日元避险属性增强。中国宏观经济增速放缓，房地产投资走稳但未来将回落，工业增加值和消费数据表现不一。货币政策维持中性偏紧，流动性紧平衡，超储率创五年新低。利率债收益率上行，市场情绪谨慎；信用债收益率高企，配置需谨慎。一带一路论坛释放积极信号，推动人民币国际化，但需关注区域经济和政策执行。央行强调去杠杆与流动性稳定并重，未来货币政策工具更具弹性。