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债市逢高配置：2020年5月债券市场半月报总结

核心内容

2020年5月，全球疫情持续影响经济复苏进程，但部分国家已逐步重启，导致债券市场的主要矛盾变得更为复杂。国内经济在政策支持下持续修复，但需求端恢复仍较慢，失业率上升对消费形成压制，叠加财政政策加码带来的债券供给压力，利多因素边际减弱，债市整体呈现震荡走势。

主要观点

• 海外疫情与经济：海外疫情持续，美国、欧洲、日本经济均受到不同程度的冲击。美国失业率飙升，经济恢复缓慢；欧洲疫情有所缓解，但服务业大幅萎缩；日本通缩压力加大，经济复苏动能不足。
• 汇率走势：美元指数略升，欧元、英镑走贬，日元进入震荡区间。中美关系紧张对人民币形成贬值压力，但国内经济复苏支撑人民币。
• 货币政策与流动性：国内流动性保持充裕，央行通过定向降准、再贷款再贴现等工具对冲疫情冲击。MLF缩量价不变，显示央行保留一定政策空间，未来有进一步降息可能。
• 利率债策略：收益率快速上行，但资金利率低位和外需疲弱限制上行空间，预计进入平台震荡阶段。交易盘宜采用区间震荡策略，配置盘可关注收益率曲线较凸的期限。
• 信用债策略：信用债收益率曲线陡峭化，市场情绪偏弱，中长期品种收益率上行幅度较大。尽管信用事件不多，但尾部风险仍存，过于下沉资质性价比有限。

关键信息

海外市场

• 疫情状况：海外新冠确诊持续高位，美国、欧洲、日本均受到显著冲击。美国新增确诊下降，欧洲和英国疫情尚未完全缓解。
• 经济数据：美国工业增加值回升，但消费和出口受疫情影响较大；欧洲经济数据下滑明显，服务业萎缩严重；日本通缩压力加剧，CPI跌入负值。
• 货币政策：美联储维持低利率和QE政策，但购债规模下降，欧央行维持利率不变，推出新抗疫措施。
• 汇率波动：美元走升，欧元走贬，日元震荡，人民币短期震荡。

国内宏观基本面

• 经济修复：4月经济延续修复趋势，生产端恢复快于需求端，工业增加值回升，但消费和出口增速仍较低。
• 投资与消费：投资增速回升，其中基建贡献最大；消费增速回升幅度大于投资，但受失业率上升影响，仍面临压力。
• 进出口：出口超预期回暖，进口大幅下降，贸易顺差扩大。疫情对全球贸易造成冲击，但部分“一带一路”国家表现较好。
• CPI与PPI：CPI同比回落，食品价格下跌为主要因素；核心CPI仍处低位，PPI同比和环比降幅均扩大，显示工业品价格持续下行。

流动性及货币政策

• 流动性状况：央行通过多种货币政策工具保持流动性合理充裕，资金价格先上后下，长期资金利率低位波动。
• 货币政策基调：稳健的货币政策更加灵活适度，强调逆周期调节和结构性政策，后续全面降准有一定可能。
• 政策工具：再贷款再贴现政策持续推进，MLF投放缩量价不变，显示政策空间保留。

债券市场策略

• 利率债：收益率上行后进入震荡，交易盘宜采用区间操作，配置盘可关注期限较长的品种。
• 信用债：收益率曲线陡峭化，市场情绪偏弱，但风险偏好尚未完全破坏。3Y中高等级品种期限利差接近历史高点，保持一定久期是可行策略。

结构总结

海外市场分析

• 疫情与经济：疫情持续，经济复苏缓慢，美国失业率高企，欧洲和日本面临通缩压力。
• 汇率波动：美元走升，欧元、英镑走贬，日元震荡。
• 货币政策：美联储购债规模放缓，欧央行维持利率不变，日本央行可能进一步宽松。

国内宏观分析

• 经济修复：生产端恢复快于需求端，工业增加值回升，但消费和出口仍承压。
• 投资与消费：基建投资贡献最大，消费复苏较快，但失业率上升对消费形成压制。
• 进出口：出口回暖，进口大幅下降，贸易顺差扩大，但全球贸易仍受疫情影响。
• 通胀与价格：CPI同比回落，核心CPI低位；PPI降幅扩大，显示工业品价格下行。

流动性与货币政策

• 流动性状况：央行保持流动性合理充裕，资金价格先上后下，长期资金利率低位波动。
• 货币政策：强调灵活适度，逆周期调节，后续有降息空间，全面降准可能。

债券市场策略

• 利率债：收益率上行后震荡，交易盘区间操作，配置盘关注长端品种。
• 信用债：收益率曲线陡峭化，市场情绪偏弱，但风险偏好尚未完全破坏。保持一定久期仍为可行策略。

总结

5月，全球疫情对经济造成持续冲击，但部分国家开始逐步恢复，导致市场情绪复杂。国内经济在政策支持下持续修复，但需求端恢复较慢，失业率上升对消费形成压制。流动性保持充裕，货币政策基调积极，但后续可能因财政政策加码而出现阶段性扰动。债市整体呈现震荡走势，利率债和信用债均面临一定压力，但配置机会仍存在。