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奥马电器 (002668. SZ) 深度研究报告总结

核心内容概述

奥马电器通过一系列资本运作，包括股权转让、股权收购与定向增发，成功引入“钱包金服”并实现其登陆资本市场。公司传统冰箱ODM业务与互联网金融业务并行发展，形成“B2B”与“B2B2C”双轮驱动模式，构建起互联网金融生态。

主要观点

• 业务转型：奥马电器通过收购中融金51%股权，转型为互联网金融公司，打造类似“陆金所”的平台。
• 互联网金融生态构建：以“互联网金融云服务平台”为核心，结合“社区金融O2O”和“供应链金融”，形成闭环金融生态圈。
• 技术与模式创新：通过SaaS模式为中小银行提供免费服务，同时通过产品代销费实现盈利，形成“信息服务费（SaaS）+产品代销费（引流）”的商业模式。
• 市场前景广阔：公司借助中小银行资源，利用互联网金融技术，深耕长尾市场，实现普惠金融目标。
• 盈利预测与估值：预计2016年公司互联网金融业务贡献净利润约1.4亿元，结合传统业务，总估值达396亿元，目标价为160元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司背景与业务结构

• 奥马电器成立于2002年，以冰箱ODM业务为主，2015年9月拥有198项授权专利，出口销量位居国内第一。
• 2015年10月，公司通过股权转让、股权收购及定增26亿元，实现“钱包金服”入主，推动公司向互联网金融转型。

2. 互联网金融业务布局

• B2B模式：为中小银行提供互联网金融云服务平台，实现资产端与资金端的匹配，提升风控能力与定价能力。
• B2B2C模式：通过“卡惠”、“好贷宝”、“钱包生活”等APP，为个人用户提供消费、理财及信贷服务，形成闭环生态。
• 智能POS与社区金融O2O：通过智能POS渗透线下商家，为中小银行提供社区金融网点，提升服务覆盖范围。
• 供应链金融：基于公司多年冰箱制造经验，提供供应链金融服务，降低企业资金成本，提高资金利用效率。

3. 业绩与增长预测

• 冰箱ODM业务2015-2017年净利润预计分别为22,192.97万元、24,412.27万元、26,853.50万元，保持年均10%增速。
• 互联网金融业务2015-2017年净利润预计分别为3,162.00万元、18,540.00万元、46,043.00万元，预计在2016年实现显著增长。
• 公司2016年总估值为396亿元，对应目标价160元，给予“买入”评级。

4. 可比公司与估值参考

• 参考金证股份、银之杰、中科金财、高伟达、赢时胜等可比公司，2016年互联网金融业务估值参考为180倍市盈率。
• 冰箱ODM业务估值参考为25倍市盈率，互联网金融业务估值参考为180倍市盈率。

5. 风险提示

• 募投项目实施及运营风险：受宏观经济、产业政策及法律法规变化影响，存在项目实施不确定性。
• 互联网金融政策监管风险：涉及多种新兴金融业务，监管政策完善可能影响业务开展。
• 股市系统性风险：受宏观经济、政策变化及市场波动影响，存在股价波动风险。

业务布局与合作情况

• 已签约银行：30+家，其中约15家已上线运行，年底预计达到100家，2016年预计达到200家。
• APP表现：卡惠累计装机1400万，好贷宝日均交易量约3000万元，日息宝余额超过10亿元，日增2000万-3000万元。
• 智能POS：为商家提供T+0垫资服务，日息宝作为增值服务，成为主要利润来源。

估值分析

• 分业务估值：
  • 冰箱ODM业务：2016年净利润2.5亿元，市盈率25倍，市值62.5亿元。
  • 中融金：2016年净利润1.4亿元，市盈率180倍，市值129亿元。
  • 钱包金服：2016年无净利润贡献，市值0亿元。
  • 钱包智能：2016年净利润0.35亿元，市值63亿元。
  • 钱包汇通：2016年净利润0.79亿元，市值142亿元。
• 总市值：396亿元，对应目标价160元。

战略意义

• 奥马电器通过“钱包金服”布局，成为A股市场中较为纯正的互联网金融标的。
• 钱包金服以中小银行为切入点，构建互联网金融平台，实现普惠金融目标。
• 通过技术与模式创新，形成线上+线下立体平台，提升金融服务效率与覆盖面。

总结

奥马电器通过引入“钱包金服”，成功转型为互联网金融公司，构建起覆盖中小银行、线下商家及个人用户的互联网金融生态。公司业务结构清晰，盈利预测乐观，估值参考合理，预计未来6个月内市值可达396亿元，目标价160元，首次覆盖给予“买入”评级。然而，仍需关注募投项目实施、政策监管及股市系统性风险。