20131210-万联证券-华宇软件-300271.SZ-法检行业增长稳定_新领域前景看好_21页_1mb

报告摘要

华宇软件深度报告总结

核心内容

华宇软件（300271）是一家专注于电子政务系统产品开发与服务的公司，主要面向政府、法院、检察院等提供软件产品与整体解决方案。公司业务涵盖信息化系统规划咨询、应用软件定制开发、系统建设、应用推广和运维管理等，相关产品和服务收入占主营业务收入的比重在80%以上。分析师李伟峰对华宇软件进行了深度分析，认为其未来增长潜力较大，并给予“增持”评级。

主要观点

法检行业信息化建设持续增长：公司作为法检IT解决方案的领导者，预计未来几年来自法检行业的收入将保持20%左右的增长。2011至2016年，法检行业IT投资额复合增长率预计为15.3%，其中软件解决方案投入复合增长率预计为17.92%，服务解决方案投入复合增长率预计为19.98%。
政府项目增长潜力大：公司长期目标是电子政务市场占有率提升至8%，目前市场占有率较低，因此政府项目仍有较大增长空间。2012年政府项目收入同比增长142%，2013年上半年同比增长49%。
控股航宇金信，拓展食品安全信息化市场：2012年4月，公司通过收购航宇金信51%的股权进入食品安全领域。食品安全信息化建设需求和政策驱动明显，预计未来五年市场容量将达到87.1-92.8亿元，年均17.4-18.6亿元。公司预计占有20%的市场份额，预计每年可获得3.48-3.72亿元的收入。
信息化平台建设推动公司发展：公司已形成“一网五链三大格局”的食品安全保障信息化架构，推出了“城市立体化食品安全保障体系建设方案”，通过“食安我查查”手机应用和门户网站实现信息透明和公众监督。
研发投入和人力成本增长：公司研发投入占营业收入比例逐年上升，2013年上半年研发投入去化率达到50.48%。人力成本预计将在2013年回到30%左右的增长，员工总数和平均工资也有一定提升。

关键信息

市场数据（2013-12-09）

总股本：148.00百万股
A股流通比例：62.29%
收盘价：26.80元
市净率：4.21
流通市值：24.67亿元
上证综指/沪深300：2238.2/2450.87

财务预测（2013-2015年）

每股收益（EPS）：0.85元、1.07元、1.35元
市盈率（P/E）：31倍、24倍、19倍
估值建议：给予“增持”评级

收入增长预测（2011-2015年）

年份	营业收入（万元）	增长率	营业成本（万元）	毛利率
2011	46,489.43	16.45%	22,253.53	52.13%
2012	54,576.22	17.39%	28,572.76	47.65%
2013E	67,954.44	24.51%	34,793.75	48.80%
2014E	86,470.25	27.25%	44,181.62	48.91%
2015E	112,274.63	29.84%	57,200.20	49.05%

政府部分收入增长情况

年份	营业收入（万元）	增长率	营业成本（万元）	毛利率
2011	4,657.83	-49.65%	2,487.78	46.59%
2012	11,273.87	142.04%	6,421.08	43.04%
2013E	16,347.11	45.00%	9,317.85	43.00%
2014E	22,885.96	40.00%	13,044.99	43.00%
2015E	32,040.34	40.00%	18,262.99	43.00%

食品安全信息化市场分析

市场容量：预计未来五年，食品安全信息化市场容量约为87.1-92.8亿元，年均17.4-18.6亿元。
公司份额：公司预计占有20%的市场份额，预计每年可获得3.48-3.72亿元的收入。
政策驱动：十八届三中全会后，食品安全监管机构整合，统一负责指挥协调和资源调度，推动食品安全信息化体系建设。
需求驱动：食品安全事件频发，公众对信息透明和监管需求强烈，政府和企业对食品安全信息化建设投入加大。

风险提示

政府IT投入低于预期：可能对公司的法检业务产生负面影响。
食安信息化建设推广低于预期：可能影响公司在该领域的增长。

估值与投资建议

估值比率：P/E为30.79倍、24.45倍、19.31倍；P/B为4.06倍、3.60倍、3.15倍；EV/EBITDA为28倍、21倍、16倍。
投资评级：公司给予“增持”评级，预计未来6个月内公司相对大盘涨幅5%-15%。

财务指标

指标	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入	546	680	865	1123
归属母公司净利润	99	125	158	200
毛利率	47.6%	48.8%	48.9%	49.1%
ROE	11.6%	13.2%	14.7%	16.3%
每股收益	0.67	0.85	1.07	1.35

营业现金流预测

年份	经营活动现金流（万元）	投资活动现金流（万元）	筹资活动现金流（万元）	现金净增加额（万元）
2012	91	-90	-110	-110
2013E	184	-43	-14	127
2014E	-59	2	-19	-77
2015E	285	-13	-26	245

附录

资产负债表（单位：百万元）

项目	2012	2013E	2014E	2015E
流动资产	930	994	1205	1434
非流动资产	173	210	199	203
资产总计	1103	1204	1404	1638
流动负债	227	231	308	386
非流动负债	4	4	4	4
负债合计	231	234	311	390
股东权益	856	952	1072	1225
负债和股东权益	1103	1204	1404	1638