20180606-申万宏源-华宇软件-300271.SZ-深度研究_现金流CAGR39_且政务改革加速_算法系列深度研究之七__30页_1mb

报告摘要

华宇软件（300271）深度研究报告总结

核心内容

华宇软件（300271）作为法检信息化领域的领军企业，凭借长期深耕与技术积累，持续引领行业发展。公司自2001年成立以来，深耕法检领域17年，产品被最高人民法院多次采用，形成行业标准。随着2018年司法部重组和政务改革的推进，公司迎来新的发展机遇。

主要观点

行业加速与增长：2018年政务改革加速，公检法信息孤岛问题将被打破，信息化投入增加，推动行业增长。
技术优势与壁垒：公司拥有深厚的技术积累，特别是在大数据、人工智能和云计算领域，且具备高行业壁垒。
AI与大数据应用：智能大数据在2017年迎来拐点，AI技术在法检领域快速落地，预计未来收入空间可达300亿元。
现金流强劲：公司过去三年经营性现金流CAGR达39%，高于净利润CAGR，显示其成长性被低估。
SaaS化转型：公司推动法院、检察院的SaaS化转型，提升客单价与服务效率。
教育信息化拓展：通过收购联奕科技，公司拓展至教育领域，形成“五纵四横”业务布局。

关键信息

市场数据

收盘价：17.6元（2018年6月5日）
一年内最高/最低价：21.34/13.13元
市净率：3.6
流通A股市值：9027百万元
上证指数/深证成指：3114.21/10385.61

基础数据

每股净资产：4.94元
资产负债率：21.90%
总股本/流通A股：761/513百万
法检领域市占率：50%以上

投资评级与估值

首次给予“买入”评级
目标市值：194亿元（2019年）
2019年市盈率（PE）：30倍
相比同类AI公司，存在45%的向上空间

投资要点

预期差：政务改革加速、法检信息化、AI落地等多重因素推动行业加速增长。
法检领域领军地位：公司深耕法检十七载，连续11年保持市场占有率第一。
AI落地与收入空间：法检领域AI技术成熟，预计收入空间可达300亿元。
现金流增长：过去三年现金流CAGR达39%，高于净利润增长，显示公司成长性被低估。
收购拓展业务：通过收购联奕科技，公司切入教育领域，形成“五纵四横”业务布局。

财务数据及盈利预测

年份	营业收入(百万元)	同比增长率(%)	净利润(百万元)	同比增长率(%)	每股收益(元/股)	毛利率(%)	ROE(%)	市盈率
2016	1820	34.66	272	30.33	0.42	39.4	15.1	49
2017	2338	28.46	381	40.07	0.50	40.6	10.3	35
2018E	2877	23.05	498	30.71	0.65	40.4	12.0	27
2019E	3488	21.24	647	29.92	0.85	42.2	13.6	21
2020E	4115	17.98	784	21.17	1.03	42.3	14.4	17

关键假设点

2017年新签合同增速达33.0%，预计18年确认收入，增速约25%
人力扩张期在18年结束，费用增速将下降
政策引导司法信息化浪潮，预计18-19年智慧法院建设进入加速期

风险提示

法检信息化项目建设存在波动性

有别于大众的认识

行业增长预期：市场认为行业增长平稳，但报告指出2018年组建司法部将加速行业发展
创新业务潜力：市场认为创新业务平淡，但报告指出智能大数据已过拐点，毛利率提升
现金流增长：市场认为稳定增速20%-30%，但报告指出现金流CAGR达39%，成长被低估

股价表现催化剂

出色的定期报告
AI/SAAS业务超预期
政务信息化加速

未来收入空间测算

应用领域	用户规模	产品单价预测	市占率预测	收入规模测算
法院	3133	1000万	50%	156.56亿
检察院	3640	500万	50%	91亿
律师	30万	1万	40%	12亿
公众法律服务	3亿	100	30%	90亿

总结

华宇软件凭借其在法检信息化领域的长期深耕和技术积累，已成为行业龙头。随着政务改革的加速和AI技术的落地，公司未来增长空间巨大。现金流的稳定增长和高增长潜力，使其在市场中具备独特的投资价值。报告首次给予“买入”评级，预计2018-2020年收入分别为28.77、34.88、41.15亿元，净利润分别为4.98、6.47、7.84亿元。公司具备高壁垒、高成长性及稀缺性，未来有望实现显著增长。

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