2017-国企改革激发经营活力，海外业务和PPP加速业绩释放_26页-2mb
报告摘要
中国交建（601800）行研报告总结
核心内容
中国交建是全球领先的特大型基础设施综合服务商，拥有强大的研发能力和齐全的承包资质，业务覆盖全球140多个国家和地区。公司是“一带一路”项目的基建龙头，积极拓展海外业务和PPP项目，以推动业绩增长和提升行业竞争力。
主要观点
- 全球领先的特大型基础设施综合服务商：中国交建是世界最大的港口、公路与桥梁、疏浚、集装箱起重机制造和海上石油钻井平台设计公司，品牌享誉全球。
- 海外业务加速扩张：公司积极响应“一带一路”倡议，海外收入和新签合同额持续增长，市场份额稳步提升。2016年海外收入占比达20.14%，新签合同额占比达30.62%，其中马来西亚东部沿海铁路项目合同金额达728亿元，是公司最大的海外项目之一。
- PPP订单持续增长：2016年公司投资类项目新签合同额为1741.71亿元，其中基建建设业务占比25%。2017年计划PPP项目投资类合同额达1800亿元，PPP模式推动公司投资与运营能力提升。
- 国企改革助力业绩释放：中交集团作为中国交建的母公司，被列入国有资本投资公司试点，国改加速将为公司带来新的发展机遇。
关键信息
- 财务数据与估值：公司2015-2019年营业收入和净利润稳步增长，预计17-19年EPS分别为1.17/1.32/1.46，市盈率（PE）从16.05降至10.64，市销率（P/S）从0.62降至0.45。
- 投资建议：公司被调高至“买入”评级，目标价为20.83元，预计未来三年业绩持续增长。
- 风险提示：PPP项目落地不及预期、国改进度不及预期、海外业务面临政治经济风险。
财务数据和估值
| 项目 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 404,420.45 | 431,743.43 | 480,389.36 | 520,949.19 | 563,848.46 |
| 增长率（%） | 10.29 | 6.76 | 11.27 | 8.44 | 8.23 |
| EBITDA（百万元） | 34,226.22 | 38,256.73 | 40,786.64 | 44,407.73 | 48,238.04 |
| 净利润（百万元） | 15,696.28 | 16,743.07 | 18,982.56 | 21,304.36 | 23,681.30 |
| 增长率（%） | 13.02 | 6.67 | 13.38 | 12.23 | 11.16 |
| EPS（元/股） | 0.97 | 1.04 | 1.17 | 1.32 | 1.46 |
| 市盈率（P/E） | 16.05 | 15.05 | 13.28 | 11.83 | 10.64 |
| 市净率（P/B） | 1.71 | 1.58 | 1.79 | 1.59 | 1.42 |
| 市销率（P/S） | 0.62 | 0.58 | 0.52 | 0.48 | 0.45 |
| EV/EBITDA | 7.23 | 6.71 | 7.55 | 6.23 | 5.94 |
投资评级
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 行业 | 建筑装饰/基础建设 |
| 6个月评级 | 买入 |
| 当前价格 | 15.89元 |
| 目标价格 | 20.83元 |
| 上次目标价 | 20.83元 |
风险提示
- PPP项目落地不及预期
- 国改进度不及预期
- 海外业务面临政治经济风险
作者信息
- 唐笑：分析师，SAC执业证书编号S1110517030004，邮箱：tangx@tfzq.com
- 岳恒宇：分析师，SAC执业证书编号S1110517040005，邮箱：yuehengyu@tfzq.com
- 肖文劲：联系人，邮箱：xiaowenjin@tfzq.com
相关报告
- 《中国交建-首次覆盖报告：海外业务与PPP双驱动，后续业绩有望持续释放》（2017-03-31）
图表目录
- 图1：公司股权结构示意图
- 图2：5年来公司营业收入稳步提升（亿元）
- 图3：公司业务足迹遍及世界各地
- 图4：港珠澳大桥外景图
- 图5：上海洋山深水港外景图
- 图6：中国交建“一带一路”业务分布图
- 图7：蒙内铁路
- 图8：公司海外收入占比与海外新签合同额连年上升
- 图9：八大建筑央企海外收入占比情况
- 图10：海外新签合同额占新签合同总额比例稳中有升
- 图11：2016年基建建设海外工程业务区域构成
- 图12：海外新签合同额占中国对外承包工程业务新签合同额比重
- 图13：八大建筑央企2016新签海外合同额占比，中国交建位居首位
- 图14：苏通长江公路大桥
- 图15：巴基斯坦喀喇昆仑公路
- 图16：毛里塔尼亚友谊港
- 图17：巴基斯坦瓜达尔深水港项目
- 图18：沙特阿拉伯RSGT项目
- 图19：2017年一季度各阶段示范项目数对比（个）
- 图20：2017年一季度各阶段示范项目投资额对比（单位：亿元）
- 图21：示范项目总体落地率变化
- 图22：全国基建投资金额逐渐增大（单位：亿元）
- 图23：全国新增PPP项目投资金额稳步提升（单位：亿元）
- 图24：大型建筑央企订单增长率显著提升（单位：百分比）
- 图25：中国交建总合同额及总投资类项目合同额
- 图26：全国新增PPP项目按行业分类
- 图27：中国交建2016年各子项目个数占基建建设项目比例
- 图28：建筑行业内信贷资源向国企集聚现象十分显著
- 图29：以近五年数据为例，国有建筑企业的净利率显著低于民营企业
- 图30：建筑板块收入 85% 以上来自国有企业
- 图31：公司兼并重组步伐加快
- 图32：2017年预计新签合同金额增速迅猛
- 图33：2017年预计营收增长平缓
表格目录
- 表1：截至2017年一季度中国交建前十大股东
- 表2：中国交建2016年所获荣誉
- 表3：“一带一路”政策持续加码，合作领域逐渐深入广泛
- 表4：金融机构大力支持“一带一路”建设
- 表5：公司在“一带一路”高峰论坛取得丰硕成果
- 表6：公司“一带一路”主要项目介绍
- 表7：公司2016年部分新签海外项目
- 表8：87号文件禁止政府变相举债的负面清单
- 表9：中国交建2016年新签订投资类项目合同表（单位：亿元）
- 表10：中国交建的资产负债率在同行业中水平
- 表11：四条高速公路资产证券化具体情况
- 表12：中国交建进入运营期的高速公路项目
- 表13：中国交建成立基金基本情况
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