20170704-天风证券-中国交建-601800.SH-国企改革激发经营活力_海外业务和PPP加速业绩释放_25页_1mb

中国交建（601800）总结

核心内容

中国交建是世界领先的特大型基础设施综合服务商，母公司中交集团连续九年入选《财富》世界500强企业，连续十年保持ENR排名中国上榜企业第1名。公司业务涵盖港口、公路、桥梁、疏浚、起重机制造、海上石油平台设计等多个领域，拥有强大的研发能力和齐全的承包资质，旗下品牌如CCCC、CHEC、CRBC、ZPMC享誉全球。

主要观点

1. 海外业务加速扩张
   中国交建积极响应国家“走出去”战略，是“一带一路”项目的基建龙头，海外收入规模连年扩张，业务占比持续增长，海外市场份额稳步提升。2016年海外收入为869.65亿元，占公司营业收入的20.14%；海外新签合同额为2,237.70亿元，占公司新签合同额的30.62%。公司承接了马来西亚超700亿铁路项目，进一步巩固了其在海外交通基础设施领域的竞争优势。

2. PPP订单持续增长
   2016年，公司以PPP为主的投资类项目新签合同额达1741.71亿元，占公司新签合同额的23.83%。其中，基建建设业务中投资类项目新签合同额为1555.38亿元，同比增长81.07%。2017年计划以PPP项目为主的投资类项目达到1800亿元，通过资产证券化手段减轻资金压力，提高资金使用效率。

3. 国企改革助力业绩释放
   中交集团被列入第二批国有资本投资公司试点，作为唯一一家建筑企业，也是基础设施领域唯一试点企业。国改持续加速，将推动公司业绩实现超预期表现。

关键信息

• 行业地位：公司是世界最大的港口、公路与桥梁设计建设公司、疏浚公司、集装箱起重机制造公司和海上石油钻井平台设计公司。
• PPP项目：公司PPP项目数量和投资额持续增长，2016年投资额达11900亿元，落地率稳步提升。公司是交运与市政领域建设龙头，充分受益于PPP发展。
• 财务数据与估值：2015-2016年营业收入分别为4044.20亿元和4317.43亿元，净利润分别为156.96亿元和167.43亿元。预计2017-2019年EPS分别为1.17元、1.32元和1.46元，PE分别为13倍、12倍和11倍。公司资产负债率76.40%，低于同行业平均水平。
• 投资建议：调高至“买入”评级，目标价格为20.83元，预计未来三年EPS稳步增长。

风险提示

• PPP项目落地不及预期
• 国改进度不及预期
• 海外业务政治经济风险

财务数据和估值

相关数据

• 海外业务占比：2016年海外收入占比20.14%，海外新签合同额占比30.62%。
• PPP项目：2016年PPP项目新签合同额占比23.83%，其中基建建设业务占比25%。
• 资产负债率：2016年为76.40%，低于同行业平均水平。
• 投资建议：调高至“买入”评级，目标价20.83元，预计2017-2019年EPS分别为1.17、1.32、1.46元。

总结

中国交建凭借强大的海外业务和PPP订单增长，成为基建行业的龙头企业。国企改革和“一带一路”战略为公司提供了良好的发展机遇，同时公司也在通过资产证券化等手段优化投资结构，提升资金效率。公司未来业绩有望持续释放，但需关注PPP项目落地和海外业务风险。