20150909-招商证券-海康威视-002415.SZ-高增长白马价值凸显_国企改革先锋激发活力_17页_1mb

海康威视（002415.SZ）分析总结

核心内容

海康威视是中国安防行业的龙头企业，凭借其强大的产品和用户基础，正在向综合安防及视频运营服务商转型。公司通过创新业务平台和国企改革试点，进一步激发内部活力，同时在解决方案和海外市场推动下，预计未来将保持较高的复合增长。

主要观点

• 估值偏低：当前股价为32.39元，目标估值为45元，2015、2016、2017年PE分别为20倍、14倍、11倍，被市场大幅低估。
• 国企改革试点：公司发布“核心员工跟投创新业务管理办法”，允许核心员工跟投创新业务子公司40%股权，为新业务发展提供动力。
• 解决方案推动增长：海康威视的软硬件一体化解决方案已成为其主要销售模式，占总销售近一半，预计未来市场份额将进一步提升。
• 海外市场潜力巨大：2014年海外销售占比为25%，增速达75%，预计未来海外收入占比将提升至30%以上。
• 创新业务拓展：公司布局“萤石云+”和机器视觉领域，分别引领互联网业务和工业自动化发展，具有长期增长潜力。
• 财务表现强劲：公司营业收入和净利润持续高增长，2015-2017年预计复合增速为30%-40%，ROE维持在30%以上，盈利能力强。
• 维持“强烈推荐-A”评级：基于其高增长潜力和被低估的估值，分析师维持对海康威视的强烈推荐，并将目标价上调至45元。

关键信息

股票基本信息

• 目标估值：45元
• 当前股价：32.39元
• 总股本：406,913万股
• 已上市流通股：315,047万股
• 总市值：1,318亿元
• 流通市值：1,020亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.8元
• ROE（TTM）：34.5%
• 资产负债率：33.0%
• 主要股东：中电海康集团有限公司
• 主要股东持股比例：39.91%

财务预测

估值与成长性

• 成长性：预计未来三年保持30%-40%的复合增速。
• 估值：当前PE低于历史水平，显示公司被市场低估。
• 盈利：ROE和净利率保持在较高水平，盈利能力强。

跟投创新平台

• 创新业务范围：包括需要探索和投资的新领域，与公司现有业务关联性较低。
• 股权分配：公司持有60%股权，员工跟投平台持有40%股权。
• 跟投计划：
  • A计划：中高层管理人员和核心骨干员工强制跟投，增强员工与公司创新业务绑定。
  • B计划：全职员工参与特定创新业务跟投，激发创新积极性。
• 出资方式：员工通过平台进行现金出资。
• 退出机制：员工离职后，其持有的股权或增值权将转让给平台指定主体。
• 整体回购：公司可选择对员工持有的创新业务子公司股权或增值权进行回购。
• 股权转让：平台可对外转让其持有的创新业务子公司股权，公司享有优先购买权。
• 独立上市：创新业务子公司若符合条件，将优先考虑独立上市。

解决方案与市场

• 国内市场：海康威视通过七大细分解决方案提升市场竞争力，目前解决方案占比近一半。
• 市场增长：2014年中国安防市场规模达1700亿元，同比增长23.2%。
• 行业趋势：国内视频监控行业由产品销售向解决方案销售转变，行业整合趋势明显。

海外市场

• 全球市场份额：2014年海康威视在全球视频监控设备市场中市场份额达16.3%，位列第一。
• 海外业务增长：2014年海外销售增速达75%，远超国内销售增速56%。
• 未来增长：随着欧美市场发力和“一带一路”战略推进，海外业务将保持高增长，收入占比有望突破30%。

机器视觉

• 市场前景：全球机器视觉市场规模约50亿美元，年增长率约20%，预计2020年将达100亿美元。
• 应用场景：广泛应用于工业生产和非工业领域，如汽车制造、电子、化工、医疗、安防等。
• 海康布局：公司发布工业立体相机和工业面阵相机，进入机器视觉领域，助力“中国制造2025”。

萤石云+

• 互联网战略：萤石云+是公司互联网战略的核心，融合视频和传感信息，形成视频内容服务平台。
• B2B2C模式：萤石云+业务模式逐步渗透到多个应用领域，提升平台认可度。
• 合作与应用：与乐视合作发布双品牌智能摄像机，6月为华为荣耀7发布会提供直播，7月为灿鸿台风登陆提供实时画面资料。

风险因素

• 宏观经济下行：可能影响整体市场需求。
• 市场竞争加剧：可能对公司增长造成压力。
• 新业务低于预期：海外、互联网等新业务可能未达预期。

总结

海康威视作为中国安防行业的龙头，具备强大的产品和解决方案能力，以及广阔的海外市场增长空间。公司通过“核心员工跟投创新业务平台”进行国企改革试点，进一步激发内部创新和员工激励。同时，萤石云+和机器视觉等创新业务推动公司向互联网和工业自动化领域拓展，增强长期增长潜力。尽管面临一定的市场风险，但其财务表现强劲，未来成长性明确，当前估值偏低，被分析师维持“强烈推荐-A”评级，并将目标价上调至45元。