20250411-国金证券-公用事业及环保产业行业研究_1-2月用电_暖冬_二产结构转型_用电增长短期承压_17页_1mb

公共事业与环保组：1-2月用电分析与投资建议总结

核心内容概述

1-2月全社会用电量为15564亿千瓦时，同比增速为1.3%，环比下滑2个百分点，主要受二产、居民用电增长承压及闰月影响。剔除闰月影响后，全社会用电增速恢复至3.3%，其中二产、三产用电增速分别为2.9%和5.6%，与12月持平。居民用电增速受暖冬影响仍保持较大降幅，为3.1个百分点。

主要观点

• 用电增长承压：二产和居民用电是拖累用电增长的主要因素，其中二产用电增速持续放缓，居民用电需求因暖冬而大幅减少。
• 行业分化明显：用电结构转变导致各行业表现分化，TMT服务板块用电增长最为强劲，其余板块增速均低于过去三年平均水平。
• 区域差异显著：西南地区用电增速领先，华东部分省份增速排名下滑，华北和东北地区增速上升明显。

关键信息

1. 总览数据

• 全社会用电量：15564亿千瓦时
• 全社会用电增速：1.3%（同比），环比下滑2pct
• 各行业用电增速：
  • 一产：6.4%（新增贡献率）
  • 二产：1.1%（同比），环比下降6.84pct
  • 三产：19.1%（占比），增速为4.5%（同比）
  • 居民用电：17.6%（占比），增速为3.6%（同比），环比下降4.9pct

2. 分行业分析

2.1 高耗能&其他

• 四大高耗能行业用电增速为-0.3%，环比和同比分别下降1.5pct、5.6pct
• 增量贡献率环比下降6pct，对二产用电增量贡献率下降29pct
• 受去年同期高基数及地产基建需求承压影响，高耗能行业增长乏力

2.2 六大板块表现

• TMT服务板块：用电需求同比增长11.9%，增速环比基本维稳，主因AI产业链带动网络信息和软件服务用电持续增长。
• 制造板块：用电增速为1.1%，环比和同比分别下降6.84pct、17.12pct，其中其他制造业增速降幅最大。
• 地产周期板块：用电增速为0.7%，环比和同比分别下降1.06pct、6.53pct，建筑业用电增速为负，降幅最大。
• 消费板块：用电增速为3.6%，批发和零售业用电增速为7.2%，新增贡献率75.4%。
• 交运板块：用电增速为2.6%，增速环比下降2.2pct，同比降幅达13.7pct。

3. 区域视角

• 增速领先地区：西南地区（西藏、云南、贵州等）用电增速领先，其中西藏增速最高（9.02%）
• 增速下滑地区：华东部分省份（如江苏、安徽）因“抢出口”效应减弱，增速排名下滑
• 增速上升地区：华北（山西、天津）、东北（黑龙江、辽宁、吉林）用电增速排名上升明显

4. 投资建议

• 火电板块：关注发电资产布局在电力供需偏紧、竞争格局较好、用电增长具备韧性的地区，如华电国际、申能股份
• 水电板块：关注来水改善、电价稳定、地区性供需紧张的龙头水电运营商，如长江电力
• 核电板块：关注连续投产期将至、电量增长和电价稳定的核电运营商，如中国核电
• 新能源板块：关注风电龙头运营商，如龙源电力（H）

5. 风险提示

• 新增装机容量不及预期
• 下游需求不足，导致利用小时数不及预期
• 电力市场化进度不及预期
• 煤价维持高位影响火电盈利

结论

1-2月用电增长受到二产、居民用电拖累及闰月影响，整体增速中枢下移。用电结构转型带来行业分化，TMT服务板块表现突出，而传统高耗能行业增长承压。区域层面，西南地区用电增速领先，华东部分省份增速下滑。基于此，建议关注火电、水电、核电及新能源龙头企业，同时警惕煤价、装机容量及市场化进程不及预期等风险。