20210311-光大证券-亿联网络-300628.SZ-跟踪报告_深耕统一通信_云办公提供增量_24页_1mb

报告摘要

亿联网络（300628.SZ）跟踪报告总结

核心内容

亿联网络是一家深耕统一通信领域的轻资产高科技企业，业务涵盖桌面通信终端、会议产品及云办公终端三大产品线，产品通过全球分销体系销售，具有较强的渠道优势和研发实力。公司2020年全年收入达27.54亿元，同比增长10.65%，净利润为12.92亿元，同比增长4.58%。公司持续提升产品均价，优化盈利结构，同时通过云办公终端和云视讯产品抓住远程办公和远程协作的市场机遇，推动业绩增长。

主要观点

SIP业务：亿联网络在SIP话机市场占据全球第一的市场份额，2019年达29.5%。公司通过T5系列高端产品推动市场结构优化，提升盈利水平。
云视讯业务：云视讯市场空间广阔，2021年全球市场规模预计达646亿美元。亿联云视讯平台具备广泛兼容性与高性价比，已与微软Teams和Zoom建立合作关系，有望进一步拓展市场份额。
云办公终端：该业务受益于远程办公趋势，公司2019年已布局，配件业务呈现两位数增长。云办公终端产品线具备高集成度和高兼容性，有助于公司打开新的业绩增长点。
盈利预测：公司预计2020-2022年净利润分别为12.92/16.68/21.58亿元，对应PE分别为50X/38X/29X，公司成长性良好，维持“买入”评级。
风险提示：SIP话机市场增速放缓、汇率波动可能对公司业绩产生影响。

关键信息

产品与市场

亿联网络三大产品线：桌面通信终端、会议产品、云办公终端。
SIP话机市场份额全球第一，2019年达29.5%。
云视讯平台采用SVC/AVC混合模式，支持全球千万用户百万并发，兼容主流设备。
云办公终端产品线具备高集成度与高兼容性，满足多种办公场景需求。

渠道与合作

全球覆盖100多个国家的分销体系，稳定经销商超过80家，合作关系超过10年。
与微软Teams、Zoom等软件巨头建立合作，提升产品竞争力。
授权经销商包括ScanSource Inc.、Jenne, Inc.、ALLNET GMBH等，具备较强的市场影响力。

财务表现

2020年公司经营性净现金流达7.73亿元，现金流表现强劲。
2020年前三季度，公司收入增长5.6%，净利润增长2.53%。
2020年全年毛利率为66.77%，净利率为51.39%，盈利能力稳步提升。

研发与创新

公司研发投入持续增长，2020年三季度研发费用达1.65亿元，费用率达8.41%。
研发团队规模扩大，2019年研发人员达546人，占员工总数的48.02%。
研发方向涵盖音视频编解码、平台架构优化、云服务等，助力公司产品竞争力提升。

盈利预测与估值

2020-2022年营业收入分别为27.54/35.21/44.47亿元，增速分别为10.64%/27.86%/26.27%。
2020-2022年归母净利润分别为12.92/16.68/21.58亿元，增速分别为4.23%/29.56%/29.38%。
EPS预计分别为1.43、1.85、2.39元，对应PE分别为50X、38X、29X。
公司估值相对可比公司（如深信服、视源股份、会畅通讯）处于合理区间，PE平均为47X/36X。

总结

亿联网络作为统一通信领域龙头企业，凭借SIP话机的市场领先地位、云视讯与云办公终端的布局，持续受益于远程办公和远程协作趋势。公司具有良好的财务能力和现金流表现，同时注重研发投入和渠道建设，有望在未来几年实现业绩的持续增长。尽管存在市场增速放缓与汇率波动的风险，但公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，维持“买入”评级。

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