20200902-兴业证券-亿联网络-300628.SZ-引领全球企业通信_打造云办公新增长极_32页_2mb

亿联网络（300628）研究报告总结

核心内容

亿联网络是一家全球领先的SIP话机及云视频会议解决方案提供商，专注于统一通信行业，业务涵盖SIP话机、VCS视频会议系统、云办公终端等。公司以高性价比产品切入海外市场，逐步进入中大企业市场，并在云视频会议及云办公终端领域实现快速增长。公司持续加大研发投入，构建技术壁垒，同时采用高效的渠道分销模式，提升盈利能力和市场拓展能力。

主要观点

• 亿联网络是全球SIP话机市场的主要参与者，2019年市占率29.5%，连续三年蝉联全球第一。
• 公司积极布局云视频会议市场，2020年上半年VCS业务收入同比增长41.51%，销售占比从2015年的3.79%提升至17.55%。
• 云办公终端业务是公司新增长极，2020年上半年实现收入4474.01万元，同比增长180%，显示出巨大的市场潜力。
• 公司在技术研发、渠道建设、品牌建设等方面具有显著优势，研发投入占比常年维持在7%-8%，研发人员占总人数48%。
• 5G技术的普及将推动云视频会议向更广泛的行业应用拓展，公司有望从中获益。

关键信息

财务表现

• 2019年：公司实现营业收入24.89亿元，同比增长37.13%；归母净利润12.35亿元，同比增长45.08%；毛利率达66.00%，净利率达49.62%。
• 2020年上半年：营业收入12.01亿元，同比增长2.26%；归母净利润6.45亿元，同比增长6.36%；其中VCS业务同比增长41.51%，云办公终端同比增长180%。
• 2020-2022年盈利预测：归母净利润预计分别为14.21亿元、18.64亿元和24.07亿元，对应PE分别为37倍、28倍和22倍，维持“审慎增持”评级。

业务发展

• SIP业务：全球市场占有率高，毛利率稳定，高端产品T5系列推动整体毛利率提升。
• VCS业务：发展迅速，受益于云视频会议市场的快速增长，未来市场空间广阔。
• 云办公终端：公司推出多种产品，如便携式免提会议电话、个人移动办公摄像头、耳麦等，满足高质量音视频通信需求，成为公司新的增长点。
• 5G与云视频会议：5G技术将提升云视频会议的灵活性和便捷性，推动其在多个垂直行业应用，打开万亿市场空间。

渠道与市场拓展

• 公司采用以经销商为主的销售模式，拥有全球超过100个国家的分销体系，2019年经销商收入占比达91.60%。
• 与微软等国际巨头达成战略合作，推动云视频会议产品的市场拓展。
• 公司在云视频会议市场与Zoom、好视通等企业竞争，凭借技术优势和渠道优势有望占据更大市场份额。

技术与研发

• 公司设有厦门和杭州研发中心，研发投入占收入7-8%，2020年上半年研发支出占比达8.66%。
• 研发方向包括SIP话机、会议终端、云视频会议平台等，技术积累深厚，拥有94项音视频核心专利和31项软件著作权。
• 云办公终端产品在音视频技术、平台兼容性和产品设计方面具有明显优势。

风险提示

• SIP行业竞争加剧，可能导致市场份额下降。
• VCS业务拓展不及预期，影响公司增长。
• 疫情反复可能对海外市场及整体业务造成不利影响。

未来展望

• 云视频会议和云办公终端将成为公司未来增长的核心驱动力。
• 5G技术的普及将为云视频会议带来更广阔的应用场景，推动市场快速增长。
• 公司在云视频会议市场具有良好的基础和增长潜力，有望实现长期稳定的收入增长。