深度报告-20220629-万联证券-亿联网络-300628.SZ-首次覆盖_深耕二十载_从IP电话到综合协同办公_20页_2mb

亿联网络（300628）首次覆盖总结

核心内容概述

亿联网络是一家深耕企业通讯市场二十载的公司，从IP电话到综合协同办公，逐步发展为全球领先的沟通与协作解决方案提供商。公司产品涵盖桌面通信终端、会议产品及云办公终端，形成了“云+端”的完整产品结构，能够满足不同办公场景的需求。2020年以来，受“5G”与“新冠”双重因素推动，远程办公市场迅速发展，为亿联网络带来了显著的业绩增长机会。

公司主要市场位于海外，90%以上的收入来源于国外，因此美元兑人民币汇率的波动对公司毛利率和利润率有较大影响。2022年，随着汇率回升，公司利润率有望维持高位。此外，公司持续迭代产品，完善技术结构，提升产品竞争力，进一步巩固市场地位。

主要观点

• 市场需求激增：5G技术提升了网络速率与稳定性，解决了远程办公中的关键痛点，如视频卡顿、时延高、资料传输效率低等。疫情加速了远程办公的普及，推动视频会议市场的需求增长。

• 产品结构优化：公司不断推出高端产品，如T4、T5系列SIP话机、VCS视频会议系统及云办公终端产品，提高产品附加值，改善毛利率表现。公司已形成覆盖个人、会议及远程办公的统一通信解决方案。

• 毛利率与汇率挂钩：由于公司产品以出口为主，且原材料成本中大部分为人民币支付，公司毛利率与人民币兑美元汇率呈正相关。2022年中美汇率预计在6.7~7.0区间波动，有助于公司利润率提升。

• 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司营业收入分别为48.13、63.19、81.71亿元，同比增长分别为30.65%、31.29%、29.30%；归母净利润分别为22.16、27.50、34.41亿元，同比增长分别为37.15%、24.06%、25.13%。对应EPS分别为2.46、3.05、3.81元，PE分别为32、26、20倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

产品与市场布局

• 公司产品覆盖桌面通信终端、会议产品、云办公终端三大领域。
• 2020年成立云办公终端业务线，专注于远程办公解决方案。
• 公司与全球三大视频会议平台（Microsoft Teams、Zoom、腾讯会议）达成合作，成为唯一一家获得这三大平台认证的终端厂商。
• 公司产品销往全球140多个国家和地区，包括美国、英国、德国、法国等主要电信运营商及企业客户。

财务表现

• 2021年营业收入36.84亿元，同比增长33.76%；归母净利润16.16亿元，同比增长26.38%。
• 2022Q1营业收入10.41亿元，同比增长40.10%；归母净利润4.87亿元，同比增长30.05%。
• 2022年公司毛利率预计为63.78%，2023年为62.10%，2024年为60.95%。
• 2022年公司归母净利润预计增长至22.16亿元，对应PE为32倍。

技术与研发

• 公司持续加大研发投入，2021年研发投入为3.65亿元，占营收的9.90%。
• 研发人员数量由2017年的350人增加至2021年的870人，占比达50.12%。
• 公司产品采用H.264-SVC柔性视频编解码技术、4K超高清镜头等先进技术，提升用户体验与产品竞争力。

汇率影响

• 公司收入90%以上来源于海外，因此汇率波动对毛利率影响显著。
• 2022年美元兑人民币汇率预计在6.7~7.0之间波动，有助于公司利润率提升。

风险提示

• 全球疫情反复可能影响远程办公需求。
• 汇率波动可能对毛利率产生影响。
• 产品推广不及预期可能影响市场占有率。
• 市场竞争加剧可能影响公司盈利能力。

业务线预测

投资建议

• 评级：增持
• PE倍数：32 / 26 / 20
• EPS：2.46 / 3.05 / 3.81
• 盈利预测：公司未来三年业绩有望持续增长，毛利率有望维持高位，受益于汇率波动和产品结构优化。

结论

亿联网络凭借多年深耕企业通讯市场，形成完整的“云+端”产品体系，持续受益于5G技术与疫情带来的远程办公需求增长。公司毛利率与汇率高度相关，2022年汇率回升将有助于公司利润率维持高位。未来，公司将继续加大研发投入，完善产品矩阵，提升市场竞争力，预计2022-2024年营业收入与归母净利润均将保持稳定增长，具备良好的投资价值。