20170729-川财证券-2017年下半年军工主题投资策略：改革提速和事件催化，军工板块配置价值抬升_21页_1mb

军工板块投资策略分析（2017年下半年）

核心内容

2017年下半年，军工板块的投资价值逐步显现，主要受长期逻辑和短期事件双重驱动。长期逻辑包括军费稳定增长、装备升级需求及军队和军工企业改革；短期逻辑则源于建军90周年纪念活动及中印对峙事件对市场情绪的刺激。

主要观点

• 军费增长与结构优化：中国军费持续增长，2017年同比增长7%，首次突破一万亿。军费占GDP比例仍偏低，未来有望提升。装备费占比有望提高，与美军费结构相比，研发和运维费用的提升将成为趋势。
• 体制改革推动行业效率：军队体制改革和军工企业改革加速推进，尤其是混改和科研院所改制，提升了军工行业的运行效率，增强了企业盈利能力。
• 短期事件催化市场表现：历史数据显示，阅兵和冲突事件后，军工板块在下一个月往往出现超额收益。建军90周年和中印对峙事件有望短期推动军工板块行情。
• 估值修复与基金仓位偏低：军工板块经过调整，估值已有所修复，市净率接近2014年水平。基金持仓比例偏低，显示未来有资金流入的潜力。

关键信息

1. 军费增长背景

• 军费总量持续提升，与GDP增速同步。
• 军费占GDP比例仍偏低，未来有提升空间。
• 装备费占比偏低，未来有望提升。

2. 体制改革与政策推动

• 军队体制改革重点在规模结构和力量编成优化。
• 军工企业改革加速，混改和科研院所改制进入实质落地阶段。
• 军民融合成为国家战略，政策推动和市场潜力大。

3. 短期事件催化

• 历史数据显示，阅兵和冲突事件后军工板块有超额收益。
• 建军90周年纪念活动密集，对军工板块有积极影响。
• 中印对峙事件持续发酵，可能带来短期行情刺激。

4. 估值修复与市场环境

• 军工板块市盈率和市净率已大幅回落，估值修复明显。
• 基金持仓比例偏低，显示军工板块有资金流入潜力。

投资机会

2.1 装备升级逻辑

• 航空装备整机厂：市场空间巨大，推荐关注中航黑豹、中直股份、中航飞机等。
• 雷达与高精度导航：未来10年市场空间达千亿，推荐关注四创电子、耐威科技等。

2.2 体制改革逻辑

• 院所改制与资产证券化：航天板块资产证券化率低，院所改制带来资产注入预期，推荐关注航天电子、南洋科技等。
• 军民融合：政策推动下，民参军企业迎来发展机遇，推荐关注日发精机等。

建议关注的标的

• 中航黑豹：第四代战斗机列装，年报扭亏摘帽，受益于航空工业资产证券化。
• 中直股份：直升机整体上市平台，军民融合预期高，业务迎来新增长点。
• 中航飞机：运20列装，国产大飞机C919供应商，业绩有望持续增长。
• 四创电子：雷达产业龙头企业，业绩符合预期，资产注入预期强。
• 耐威科技：卫星导航领域领先，业绩增长显著，海外并购拓展市场。
• 航天电子：航天领域核心配套企业，参与重大项目，资产注入预期高。
• 南洋科技：军用无人机行业龙头，受益于“彩虹5”量产，国际市场拓展。
• 日发精机：高精密数控机床行业领先，聚焦航空主业，拓展民用航空市场。

风险提示

• 军工企业改革进度不及预期。
• 装备研制和列装速度低于预期。