20160710-广发证券-国防军工2016年下半年投资策略：行业迎来变革，拥抱资产注入与民参军_57页_3mb

国防军工2016年下半年投资策略总结

核心内容

军工行业持续成长

• 军工行业成长确定性强，未来10-15年军费将保持约10%的复合增长率。
• 中国军费占GDP比例中长期合理区间为2.5%-3%，与美国等发达国家相比仍有提升空间。
• 中国军费增长潜力大，若以10%-12%增速，9-10年内可达到美国当前军费购买力水平。

资产证券化

• 军工资产证券化进入深水区，科研院所改制和总装资产注入是重点。
• 2016年下半年科研院所改制有望取得突破，战斗机、火箭、导弹、驱逐舰等核心军品总装资产将在“十三五”期间启动证券化。

军民融合

• 军民融合上升为国家战略，民参军趋势显著。
• 资本市场对民参军公司投资逐渐分化，具备渠道、技术、整合优势的企业有望成为领军者。

主要观点

军工行业增长动力

• 中国周边地缘环境恶化和海洋强国战略推动军工行业持续增长。
• 军民融合政策推动民营企业参与军工，形成新的增长点。

资产注入趋势

• 国防科工局和各大军工集团推动资产证券化，提高行业透明度和市场价值。
• 2016年军工资产注入进程加快，部分公司已公布重组方案。

民参军企业发展

• 民参军企业估值分化，整体偏高，PE平均超过80倍，PS平均超过20倍。
• 预计未来将有3-5家民参军公司成为行业重点。

关键信息

投资建议

• 布局三条主线：资产注入预期强的平台型公司、民参军潜在龙头、业绩增长确定性强的企业。
• 资产注入标的：中航机电、航天机电、国睿科技、四创电子、钢构工程。
• 民参军潜在龙头：银河电子、万泽股份、海兰信、雷科防务、天海防务、华讯方舟。
• 业绩增长标的：中航光电、中直股份、银河电子、中航机电。

风险提示

• 军费增长低于预期。
• 资产注入进度和方案存在不确定性。
• 科研院所改制进度具有不确定性。

图表与数据

军工板块表现

• 2016年1月以来，军工行业PE和市值呈现震荡上涨趋势。
• 当前军工行业PE为108，备考估值为28，处于合理区间。

军工并购情况

• 2015年军工并购案例中，95%的标的完成承诺业绩，部分公司实际净利润超过预期。
• 并购标的业绩完成情况：盛路通信、特发信息、威海广泰等公司表现突出。

军费增长预测

• 2016年军费增速为7.6%，低于预期。
• 未来15年军费有望保持10%-12%的增速，以实现军费占GDP比例达到2.5%-3%。

相关研究与政策

军民融合政策

• 2016年3月，中共中央政治局会议将军民融合发展上升为国家战略。
• 国家层面出台多项推进军工资产证券化的政策文件，如《国防科技工业军民融合深度发展“十三五”规划》。

地缘政治影响

• 南海和东海局势紧张，美国、日本、菲律宾等国频繁在南海进行军事活动。
• 两岸关系因台湾地区选举和蔡英文的“台湾总统”署名事件而恶化。

结论

军工行业在2016年下半年将继续围绕资产证券化和民参军两大主题展开。随着军费增长和地缘政治紧张，行业整体成长空间大，投资机会丰富。建议关注资产注入预期强、民参军潜力大和业绩增长确定的公司，同时注意军费增长不及预期和资产注入不确定性等风险。