2017年下半年军工主题投资策略：改革提速和事件催化，军工板块配置价值抬升_21页-2mb

军工板块投资策略总结（2017年下半年）

核心内容

2017年下半年，军工板块因改革提速和事件催化，配置价值显著提升。该报告从长期和短期两个维度分析军工行业投资逻辑，指出军费稳定增长、军队体制和军工企业改革、以及短期事件如建军节纪念活动和中印对峙对军工板块的积极影响。同时，军工板块估值已有所修复，基金持仓偏低，预示未来有资金流入的潜力。

主要观点

1. 长期逻辑：军费增长与改革推动

• 军费稳定增长：中国军费自2010年以来保持中速增长，2016年首次出现个位数增长，但仍然高于GDP增速。2017年军费同比增长7%，首次突破一万亿。
• 军费结构优化：装备费占比有望提升，研发和运维费用增加是军队现代化发展的方向。
• 军队体制改革：完成组织结构调整，精简陆军，加强海空军建设，提高武器装备采购和研发支出比例。
• 军工企业改革：军民融合成为国家战略，混改和科研院所改制进入实质落地期，推动资产证券化和行业效率提升。

2. 短期催化：事件驱动行情

• 建军90周年：大型庆祝活动后，军工板块在下一个月通常有明显超额收益。
• 中印对峙：冲突事件后的当月和下月军工板块表现优异，事件持续发酵可能带来行情推动。
• 市场反应：军工板块在2017年1-7月跌幅居前，估值调整后具备配置价值。

3. 估值修复

• 市盈率：军工各子板块的TTM市盈率集中在80倍左右，较2015年牛市时的200倍大幅回落。
• 市净率：军工板块市净率普遍接近2014年水平，约为3倍，估值已修复。
• 基金仓位：军工板块基金持仓占比偏低，仅为1.38%，显示短期资金流入潜力。

关键信息

1. 投资逻辑

• 装备升级：航空装备整机厂、雷达、高精度导航等细分行业市场空间广阔。
• 体制改革：院所改制和资产证券化为军工行业带来增长空间。

2. 推荐标的

航空装备整机厂

• 中航黑豹：第四代隐身战机列装，业绩扭亏摘帽，受益于航空资产证券化。
• 中直股份：直升机整体上市平台，军民融合预期高，新型直升机定型带来利润增长。
• 中航飞机：运20小批量产，受益于大飞机C919订单，成为防务资产整合平台。

雷达与高精度导航

• 四创电子：雷达产业龙头，业绩符合预期，收购博微长安增厚业绩。
• 耐威科技：卫星导航领域领先，业绩增长显著，布局无人机和海外并购拓展市场。

院所改制与资产证券化

• 航天电子：航天工程核心配套企业，参与北斗和探月工程，资产注入增强竞争力。
• 南洋科技：成为军用无人机行业龙头，受益于“彩虹5”量产和国际市场拓展。

军民融合

• 日发精机：高精密数控机床行业领先，剥离非核心业务，聚焦航空主业，拓展民用航空市场。

风险提示

• 政策风险：军工企业改革进度不及预期，装备研制和列装速度低于预期。
• 市场风险：军工板块受国际局势和国内政策影响较大，需密切关注。

图表目录

• 图1：中国军费稳步增长
• 图2：中国军费占GDP比例仍相对较低
• 图3：中国军费中装备费占比有望提升
• 图4：美军费中研发和运维费较高
• 图5：中国军队改革已完成组织结构调整
• 图6：军工领域国企改革今年以来明显加速推进
• 图7：两次阅兵后的下月军工板块有明显超额收益
• 图8：历次冲突事件后当月和下月军工板块有明显超额收益
• 图9：今年以来军工板块明显弱于大势
• 图10：今年1-7月份军工板块跌幅靠前
• 图11：军工各子板块市盈率持续回落
• 图12：军工各子板块市净率接近2014年水平
• 图13：基金持仓中军工占比偏低
• 图14：军工板块的基金持仓持续回落
• 图15：军工行业投资逻辑和相关受益标的
• 图16：雷达市场规模情况
• 图17：卫星导航三大市场
• 图18：卫星导航市场产值情况

分析师声明

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投资评级说明

• 证券投资评级：以6个月内证券的绝对收益为分类标准。
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  • 增持：5%-20%
  • 中性：-5%-5%
  • 减持：-5%以下
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