20180827-华泰证券-国瓷材料-300285.SZ-主业延续快速增长_投资收益助益净利大增_5页_925kb

国瓷材料中报点评总结

核心内容

国瓷材料（300285）发布2018年中报，实现营业收入7.9亿元，同比增长45%；净利润2.8亿元，同比增长148%（扣非后增长42%），业绩符合预期。公司预计2018-2020年EPS分别为0.70/0.91/1.09元，维持“增持”评级。合理价格区间为22.40-24.50元，当前股价为19.07元。

主要观点

• 业绩表现：2018年H1净利润大幅增长，主要得益于外延并表及政府补贴，其中Q2净利增长198%。
• 业务增长：电子陶瓷业务营收增长47%，毛利率提升至46.1%；结构陶瓷、建筑陶瓷、汽车尾气催化剂业务分别增长44%、20%、244%。
• 投资收益：非经常性收益贡献约1.24亿元，主要来自爱尔创股权收购并表带来的投资收益（1.14亿元）及政府补贴（1288万元）。
• 行业前景：MLCC粉体需求旺盛，公司计划在2018Q3扩产33%至1万吨/年；受益于“黄改绿”政策，蜂窝陶瓷业务有望放量。
• 估值调整：基于可比公司估值水平（2018年平均28倍PE），考虑业务差异性，给予公司2018年32-35倍PE，对应目标价22.40-24.50元。

关键信息

财务表现

• 营收增长：2018年H1营收7.9亿元，同比增长45%。
• 净利润增长：2018年H1净利润2.8亿元，同比增长148%（扣非后增长42%）。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.70/0.91/1.09元。

业务分析

• 电子陶瓷：营收2.0亿元，同比增长47%，毛利率提升至46.1%。
• 结构陶瓷：营收1.9亿元，同比增长44%，毛利率下降至46.9%。
• 建筑陶瓷：营收2.1亿元，同比增长20%，毛利率下降至29.9%。
• 汽车尾气催化剂：营收0.8亿元，同比增长244%，毛利率下降至49.6%。
• 电子浆料：营收51.8亿元，同比下降32%，毛利率下降至21.7%。
• 医疗器械：营收0.7亿元，毛利率为53.3%。

子公司贡献

• 王子制陶贡献净利3001万元。
• 深圳爱尔创（2018年5月并表）贡献净利2220万元。

费用率变化

• 销售费用率：上升0.6%至3.5%。
• 财务费用率：上升1.6%至2.0%。
• 管理费用率：下降0.4%至11.5%。

资产负债情况

• 总资产：2018年预计为3895亿元，同比增长约76%。
• 负债合计：2018年预计为1270亿元，同比增长约28%。
• 资产负债率：2018年预计为32.61%，同比下降约5%。
• 流动比率：2018年预计为3.08，较2017年提升。

估值与盈利预测

估值比率

风险提示

• 核心技术失密风险
• 需求不达预期风险

评级说明

• 行业评级：基于行业涨跌幅与沪深300指数对比。
• 公司评级：基于公司涨跌幅与沪深300指数对比。
• 评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

联系信息

• 刘曦：执业证书编号S0570515030003，电话025-83387130，邮箱liuxi@htsc.com
• 庄汀洲：电话010-56793939，邮箱zhuangtingzhou@htsc.com