20180827-广发证券-国瓷材料-300285.SZ-业务发展良好_研发培育长期增长潜力_3页_907kb

报告摘要

国瓷材料（300285.SZ）总结

核心内容

国瓷材料在2018年上半年展现出良好的业务发展态势，营业收入和净利润均实现显著增长，符合市场预期。公司通过分步收购深圳爱尔创并表，获得了1.17亿元的非经常性投资收益，为业绩增长提供了重要支撑。

主要观点

业绩表现强劲：2018年上半年公司实现营业收入7.90亿元，同比增长45%；归母净利润2.80亿元，同比增长148%；扣非归母净利润1.56亿元，同比增长42%。其中，Q2归母净利润同比增长198%，环比增长172%，显示公司业务持续放量。
业务结构优化：公司各项业务（电子陶瓷、结构陶瓷、建筑陶瓷、催化系列）均保持增长，其中催化系列增长最为显著，同比增长245%。公司MLCC粉受益于行业高景气，量价齐升；氧化锆业务因产业链延伸有望放量；蜂窝陶瓷则受益于国五、国六标准的推广，市场需求增长可期。
研发投入持续增长：公司2018年上半年研发投入达3894万元，占总收入的7.31%，远高于行业平均水平，表明公司重视技术创新和长期发展。
财务健康：公司三费控制处于合理水平，资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率保持稳健，显示良好的偿债能力。同时，公司盈利能力和运营效率稳步提升，资产周转率和毛利率持续改善。

关键信息

财务数据概览

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	684	1,218	2,050	2,540	3,117
归母净利润（百万元）	130	232	520	586	711
EPS（元/股）	0.44	0.39	0.81	0.91	1.11
P/E	89.7	51.5	23.6	20.9	17.2
P/B	6.9	6.3	4.8	3.9	3.2
EV/EBITDA	64.0	35.5	20.3	15.4	12.1

营收与利润增长情况

营业收入增长率：2016-2018年分别为28.4%、78.1%、68.4%。
归母净利润增长率：2016-2018年分别为51.8%、78.1%、123.7%。
扣非归母净利润增长率：2016-2018年分别为68.2%、85.4%、115.7%。

研发投入占比

2018年上半年研发投入占收入7.31%，显著高于化工板块1.5%和新材料板块2%的平均水平，显示出公司在技术创新方面的持续投入。

估值分析

当前市值对应2018-2020年动态PE分别为24、21、17倍，估值逐步下降，但增长预期良好，未来可期。

风险提示

公司主要产品价格波动较大，可能影响盈利能力。
环保政策发生重大变化可能带来成本上升或业务限制。
宏观经济持续低于预期可能影响市场需求。

投资评级

公司评级：买入
分析师：
- 郭敏：首席分析师，7年行业研究经验
- 王剑雨：首席分析师，曾任职于综合开发研究院和粤海控股集团
- 王玉龙：资深分析师，3年行业研究经验
- 吴鑫然、何雄：联系人，分别具备金融和材料化学背景

总结

国瓷材料2018年上半年业绩表现强劲，营业收入和净利润均实现高增长，主要受益于分步收购并表带来的非经常性收益。公司各项业务稳步发展，尤其在催化系列上增长显著，显示业务拓展和市场渗透能力增强。研发投入持续保持高位，为公司长期增长提供动力。财务状况稳健，流动性和偿债能力良好，估值逐步下降但盈利预期上升。公司未来发展前景乐观，维持“买入”评级。

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