20180827-申万宏源-国瓷材料-300285.SZ-内生外延共促高成长_上半年业绩符合预期_3页_616kb

国瓷材料（300285）2018年半年报点评总结

核心内容概述

本报告对国瓷材料（300285）2018年半年报进行点评，维持“买入”评级，认为公司业绩增长符合预期，未来成长性良好。公司通过内生增长和外延并购，实现了业绩的快速增长，特别是在MLCC粉体、纳米氧化锆和催化系列产品方面表现突出。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2018年上半年实现营业收入7.90亿元，同比增长45.00%；归母净利润2.80亿元，同比增长147.54%，其中Q2收入和净利润分别同比增长39.5%和28.0%。
• 产品结构优化：MLCC粉体、纳米氧化锆和蜂窝陶瓷等产品保持高增长，毛利率提升，显示产品竞争力增强。
• 并购增厚业绩：公司完成对爱尔创剩余75%股权的收购，实现对爱尔创100%控股，进一步拓展氧化锆产品链，增强市场地位。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年归母净利润分别为5.53亿、6.21亿和7.78亿元，对应EPS分别为0.86元、0.97元和1.21元，PE分别为22X、20X和16X。
• 市场前景广阔：随着汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用的爆发，MLCC粉体需求持续增长，纳米氧化锆在背板应用的释放将带来新的增长点。

关键信息

财务数据概览（单位：百万元）

产品表现分析

• MLCC粉体：上半年实现营收2.01亿元，同比增长46.7%，毛利率46.1%，较去年同期上升5.0pct，量价齐升。
• 纳米氧化锆：上半年实现营收1.69亿元，同比增长30.1%，毛利率51.5%，但较去年同期下降8.7pct，预计下半年因应用释放，毛利率将回升。
• 建筑陶瓷：上半年实现营收2.12亿元，同比增长20.4%，毛利率29.9%，较去年同期下降3.1pct。
• 催化系列产品：上半年实现营收0.80亿元，同比增长244.6%，主要受益于王子制陶并表，毛利率49.6%，较去年同期下降12.2pct。

并购与战略

• 收购爱尔创：公司通过定增方式收购爱尔创剩余75%股权，支付对价8.1亿元，发行股份约4392万股，每股价格18.44元。
• 产品链延伸：实现“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸，提升市场竞争力。
• 业绩承诺：爱尔创承诺2018-2020年扣非归母净利润不低于0.72亿、0.90亿和1.08亿元，上半年实现净利润3563万元，6月起完全并表。

风险提示

• 市场开拓风险：氧化锆、氧化铝市场开拓进度可能不及预期。
• 整合风险：新并购企业整合效果可能不达预期。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（Buy）为相对强于市场表现20%以上；增持（Outperform）为相对强于市场表现5%~20%；中性（Neutral）为相对市场表现-5%~+5%；减持（Underperform）为相对弱于市场表现5%以下。
• 行业投资评级：看好（Overweight）为行业超越整体市场表现；中性（Neutral）为行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）为行业弱于整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。

信息披露与合规声明

• 本报告由申万宏源研究撰写，仅限其客户使用。
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总结

国瓷材料在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于内生式增长和并购整合。公司产品结构持续优化，尤其是MLCC粉体、纳米氧化锆和催化系列产品表现亮眼。通过收购爱尔创，公司进一步完善了氧化锆产业链，增强了市场竞争力。尽管存在市场开拓和整合风险，但公司未来成长性良好，维持“买入”评级。投资者应关注其后续业务拓展及盈利兑现能力。