20210416-天风证券-国瓷材料-300285.SZ-催化与电子材料快速增长_下游客户产品需求旺盛_3页_723kb
报告摘要
国瓷材料（300285）总结
核心内容
国瓷材料是一家多元新材料平台型企业，拥有四大业务板块，涵盖催化与电子材料、生物材料、蜂窝陶瓷等，具备较强的协同效应和技术积累能力。公司近年来在多个领域实现快速增长，特别是在催化与电子材料领域表现尤为突出。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年一季度，公司实现营业收入6.21亿元，同比增长27.55%；归母净利润1.86亿元，同比增长61.62%。尽管环比有所下降，但整体表现强劲，主要得益于下游客户需求旺盛。
- 电子材料板块受益于MLCC扩产与国产化趋势：公司MLCC粉体材料产销两旺，受益于国内MLCC供需缺口大，下游客户积极扩产，公司有望优先受益。
- 生物材料板块前景广阔：随着中国老龄化加剧，义齿市场预计将在2020-2024年间持续增长。公司通过子公司爱尔创布局该领域，并引入战略投资者，有望加速发展。
- 催化材料受益于国六标准：公司GPF和薄壁TWC产品已进入国内主要主机厂公告目录，SCR及DPF产品在商用车市场取得进展，具备国产替代潜力。
- 技术积累与产能扩张：公司持续进行技术积累和创新，同时推进蜂窝陶瓷三期扩产计划，以匹配市场需求。
关键信息
财务数据和估值
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2,153.08 | 2,542.26 | 3,072.32 | 3,755.29 | 4,619.01 |
| 增长率(%) | 19.76 | 18.08 | 20.85 | 22.23 | 23.00 |
| EBITDA(百万元) | 877.88 | 1,043.14 | 967.46 | 1,264.51 | 1,539.15 |
| 净利润(百万元) | 500.56 | 573.84 | 763.85 | 971.07 | 1,208.63 |
| 增长率(%) | -7.82 | 14.64 | 33.11 | 27.13 | 24.46 |
| 市盈率(P/E) | 88.68 | 77.35 | 58.11 | 45.71 | 36.73 |
| 市净率(P/B) | 12.15 | 8.89 | 7.85 | 6.84 | 5.91 |
| 市销率(P/S) | 20.62 | 17.46 | 14.45 | 11.82 | 9.61 |
| EV/EBITDA | 25.28 | 42.45 | 44.82 | 33.48 | 27.45 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：44.22元
- 目标价格：未明确
- 盈利预测：预计2021-2022年实现归母净利润7.64亿元、9.71亿元
- 未来增长预期：公司有望抓住材料国产化、5G发展及新领域市场开拓等机遇，实现产品认证与推广的快速突破
财务预测摘要
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 2,153.08 | 2,542.26 | 3,072.32 | 3,755.29 | 4,619.01 |
| 营业成本 | 1,124.85 | 1,364.26 | 1,588.39 | 1,938.86 | 2,378.79 |
| 净利润 | 543.52 | 621.19 | 813.33 | 1,046.45 | 1,299.18 |
| 每股收益（元） | 0.50 | 0.57 | 0.76 | 0.97 | 1.20 |
主要财务比率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 19.76 | 18.08 | 20.85 | 22.23 | 23.00 |
| 营业利润增长率(%) | 1.92 | 14.69 | 26.47 | 31.81 | 23.14 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | -7.82 | 14.64 | 33.11 | 27.13 | 24.46 |
| 毛利率(%) | 47.76 | 46.34 | 48.30 | 48.37 | 48.50 |
| 净利率(%) | 23.25 | 22.57 | 24.86 | 25.86 | 26.17 |
| ROE(%) | 13.71 | 11.49 | 13.51 | 14.97 | 16.09 |
| ROIC(%) | 15.48 | 16.81 | 20.39 | 22.85 | 29.38 |
| 资产负债率(%) | 17.70 | 10.88 | 13.75 | 13.24 | 13.18 |
| 流动比率 | 2.69 | 5.60 | 4.77 | 5.38 | 5.76 |
| 速动比率 | 1.91 | 4.70 | 3.82 | 4.52 | 4.72 |
| 应收账款周转率 | 2.52 | 2.70 | 2.54 | 2.78 | 2.78 |
| 存货周转率 | 4.18 | 4.78 | 4.69 | 4.61 | 4.69 |
| 总资产周转率 | 0.47 | 0.47 | 0.47 | 0.50 | 0.53 |
| 每股经营现金流（元） | 0.48 | 0.77 | 0.14 | 1.33 | 0.42 |
| 每股净资产（元） | 3.64 | 4.98 | 5.63 | 6.46 | 7.49 |
风险提示
- 国内MLCC厂商扩产不及预期
- 生物材料进展不及预期
- 国六标准推进不及预期
基本数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| A股总股本(百万股) | 1,003.81 |
| 流通A股股本(百万股) | 756.90 |
| A股总市值(百万元) | 44,388.49 |
| 流通A股市值(百万元) | 33,469.90 |
| 每股净资产(元) | 4.98 |
| 资产负债率(%) | 10.88 |
| 一年内最高/最低(元) | 58.00/21.18 |
投资建议
公司各业务板块有望实现快速增长，抓住材料国产化、5G发展与新领域市场开拓等机遇，维持“买入”评级。
总结
国瓷材料凭借其多元新材料平台优势和技术创新能力，在催化与电子材料、生物材料等领域表现出强劲的增长势头。公司受益于下游需求增长、国产化趋势及政策支持，未来发展前景广阔。尽管存在一定的市场风险，但公司具备良好的财务状况和盈利潜力，值得投资者关注。
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