20180325-兴业研究-货币市场与流动性周度观察_央行提前_断奶__19页_1mb

2018年3月25日 宏观研究 货币市场与流动性周度观察 总结

核心观点综述

央行提前进入“断奶”阶段，通过提价减量的方式在公开市场连续净回笼资金，合计3200亿元，并在周四跟随美联储上调逆回购操作利率5bp，显示出对流动性管理的主动调控。这一操作与财政支出和监管考核压力密切相关，相较于往年提前了。

• 财政支出角度：历史数据显示，财政支出通常在3月25日前后集中，央行通常在该时间点暂停逆回购操作。但2018年财政支出力度可能不足，央行提前净回笼。
• 监管考核角度：季末监管指标达标压力增大，促使机构主动控制NCD余额，流动性分层不明显。
• 市场条件：资金利率处于低位，波动性下降，为央行进行流动性压力测试提供了合适窗口。

央行政策操作追踪

• 逆回购操作：上周央行重启逆回购，操作规模为400亿7天期和200亿14天期，合计净回笼3200亿元。
• 逆回购余额：截至上周末，逆回购余额下行至4500亿元。
• 加权平均操作期限与利率：加权平均操作期限为8天，较上一次操作期限均值下降9天；加权平均操作利率为2.56%，较上一次操作利率中枢小幅下行8bp。
• 操作利率调整原因：考虑海外央行加息、市场供求、宏观杠杆率控制及供给侧改革等因素。

货币市场表现

资金利率变动

• DR007：上周末为2.70%，较前一周末下行10bp。
• Shibor3M：上周末为4.65%，较前一周末下行6bp。
• DR加权：收于2.67%，较前一周末下行5bp。
• GC001：上周末为3.38%，较前一周末变动-2bp。
• GC007：上周末为4.55%，较前一周末变动-91bp。

利率曲线形态

• 21天期以内利率曲线：走陡，跨季资金利率继续上行，而1个月价格回落，出现倒挂。
• 中长期利率曲线：继续走平，流动性情绪相对乐观。

流动性分层

• R007与DR007利差：平均为27bp，较前一周小幅下行1bp。
• 机构流动性分化不明显，各类机构均能较快平头寸。

货币市场投资工具

• NCD发行利率：快速下行，3个月和6个月发行均值分别为4.71%和4.85%，较前一周分别下行15bp和16bp。
• 票据利率：上周前半周继续上行，周四央行“加息”后开始下行，全周利率先上后下。
• 理财产品收益率：3个月期为4.92%，较前一周小幅变动1bp，主要因股份制银行收益率下行。
• 利率互换（IRS）：1Y FR007和1Y Shibor3M分别收报于3.38%和4.52%，较前一周变动-11bp和-23bp。

本周政策与市场前瞻

财政与央行操作

• 财政支出：本周将发力，对流动性进行一定补充，但预计央行操作仍以净回笼为主。
• 流动性变化：两者相对冲，市场走势主要由监管指标达标压力决定。
• 资金利率趋势：短端资金利率将重新上行，中长期资金利率在无监管冲击下将保持平稳。

NCD与票据市场

• NCD市场：本周到期量较大，但前期一级市场发行已部分释放压力，预计发行利率将保持平稳。
• 票据市场：预计收票方将继续出动，利率读数将有所下行。

IRS市场策略建议

• 增陡/变平策略：建议参与变平策略，因部分机构做多情绪较强，有拉长久期的冲动。
• 基差交易策略：Shibor3M与FR007价差处于历史高位，建议做空价差。
• 回购养券+IRS策略：5Y国开债与IRS-Repo5Y利差处于高位，存在套利空间，可继续介入。

关键信息总结

图表目录

• 图表1：最近三年3月下的央行投放资金比较
• 图表2：2017年3月财政支出大幅超预期
• 图表3：最近三年3月中下旬R007走势比较
• 图表4：资金利率滚动分位数走势图
• 图表5：NCD利率下穿至Shibor下方
• 图表6：中小银行开始压缩NCD余额
• 图表7：短端资金利率波动明显降低
• 图表8：上周央行操作及债券发行到期情况
• 图表9：央行逆回购投放回笼走势图
• 图表10：央行逆回购余额走势图
• 图表11：央行逆回购加权平均操作期限与利率
• 图表12：主要货币市场及相关投资品种利率变动情况
• 图表13：主要货币市场基准利率走势图
• 图表14：资金利率曲线形态变化图
• 图表15：流动性分层
• 图表16：各类投资工具收益率比较
• 图表17：同业存单净融资额与发行利率走势图
• 图表18：主要票据利率走势图
• 图表19：3个月理财收益率（分机构）
• 图表20：主要利率互换品种收益率走势图
• 图表21：本周各类工具到期一览
• 图表22：本周宏观经济数据及事件小纸条
• 图表23：本周主要流动性影响因素前瞻
• 图表24：本周利率互换策略一览
• 图表25：增陡/变平策略
• 图表26：基差交易策略
• 图表27：回购养券+IRS策略