20180920-兴业研究-货币市场与流动性系列_漫话央行公开市场操作_5页_686kb

漫话央行公开市场操作总结

核心内容

央行作为货币政策执行机构，拥有多种调控工具，其中公开市场操作因其频率高、调控精细，成为央行对银行间市场“精准滴灌”的主要手段。该操作通过调节市场流动性，实现对利率的引导和市场的稳定。

主要观点

• 央行的三宝：准备金率、再贴现和公开市场操作，其中公开市场操作最为灵活和频繁。
• 流动性调控的比喻：央行调控银行间市场流动性如同管理一个蓄水池，需根据市场情况“抽水”或“注水”。
• 流动性变化的驱动因素：
  • 抽水因素：包括缴税、缴准、政府债券发行缴款和现金漏损。
  • 注水因素：包括外汇占款、财政支出和央行公开市场操作。
• 季节性影响：金融机构在月末、季末和跨年时资金需求增加，导致银行间市场流动性需求上升，央行需相应调整操作力度。
• 操作效果的衡量：通过银行间资金利率（如DR001和DR007）来判断流动性是否合适，反映市场资金的供需状况。
• 9月流动性变化案例：
  • 9月上旬，央行未进行净投放，流动性相对充裕。
  • 9月中旬，央行加大投放力度，但DR007未明显下行，流动性水位基本稳定。

关键信息

流动性抽水管道

• 缴税：通常在月中，遇节假日顺延。
• 缴准：每月5日、15日、25日，可能因退缴准备金导致流动性不减反增。
• 政府债券发行缴款：规模在年初预算确定，时间不固定。
• 现金漏损：居民和企业持有现金增加，尤其在节假日。

流动性注水管道

• 外汇占款：与国际收支变动相关。
• 财政支出：通常在下旬力度更大。
• 央行操作：根据市场情况综合判断，削峰填谷、调剂余缺。

资金利率指标

• DR001：存款类机构隔夜回购利率，反映短期流动性。
• DR007：存款类机构7天回购利率，反映中长期流动性。
• 9月以来，DR007围绕 2.62% 中枢小幅波动，表明流动性基本稳定。

操作目的

• 平衡市场流动性，防止资金紧张或过剩。
• 引导市场利率，稳定金融市场预期。

图表说明

• 图表1：显示央行日度净投放情况，包括逆回购、国库现金定存和MLF。
• 图表2：展示减少流动性的主要因素。
• 图表3：展示补充流动性的主要因素。
• 图表4：展示DR001和DR007的变化趋势。

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