20181028-兴业研究-货币市场与流动性月报_稳汇率会导致流动性抽紧吗_10页_889kb

稳汇率会导致流动性抓紧吗

核心内容

本文围绕中美利差倒挂与人民币汇率及国内流动性之间的关系展开分析，探讨在中美利差收窄甚至倒挂的情况下，是否会导致国内流动性收紧。文章指出，尽管中美利差倒挂可能对人民币汇率形成压力，但历史经验表明，货币当局可以通过多种政策工具来缓释汇率波动，而无需牺牲国内货币政策的独立性。

主要观点

1. 中美利差倒挂并非罕见现象

   • 金融危机前，中美利差倒挂较为常见，尤其在长端利率方面。
   • 2010年6月后，由于美国实施低利率政策，中美10年期国债利率差持续为正，这一局面是金融危机后的特殊结果。
   • 随着美国逐渐退出非常规货币政策，中美利差存在进一步收窄甚至倒挂的可能。

2. 汇率压力不必然导致国内流动性收紧

   • 历史上，即使中美利差倒挂，国内货币政策仍以经济基本面为主导。
   • 2008年金融危机期间，中美利差收窄、人民币汇率承压，但货币政策并未收紧，反而转为宽松以稳定经济。
   • 2004年利差倒挂时，由于经济过热，央行主动收紧货币政策，但2008年则因经济下行压力选择宽松。

3. 政策工具可有效管理汇率风险

   • 货币当局可以通过加强跨境资本流动管理、优化汇率逆周期调控等手段来应对汇率压力。
   • 例如，2018年8月调整远期售汇业务的外汇风险准备金率，9月重启逆周期因子，以及通过发行离岸央票来调节离岸人民币流动性。

4. 国内货币政策以经济优先

   • 易纲行长在2018年国际货币与金融委员会上强调，中国的货币政策虽考虑国际因素，但以国内经济为主要考量。
   • 说明国内货币政策不会轻易因汇率压力而收紧。

关键信息

• 10月美国10年期国债收益率突破3.2%，引发市场对中美利差倒挂的担忧。
• 美国中期选举可能影响财政扩张预期，进而影响中美利差。
• 2004年和2008年是中美利差倒挂的两个典型时期，分别对应经济过热和金融危机。
• 2008年中美利差从61bp收窄至23bp，但国内货币政策并未收紧，反而宽松。
• 外汇占款在2009年前是人民币升值的主要动力，但2008年因资本流动受限，汇率波动较小。
• 人民币远期汇率在2008年7月至12月间累计贬值9.7%，但即期汇率相对稳定。
• 货币政策工具包括存款准备金率、贷款基准利率、跨境资本流动管理、逆周期因子等，可有效应对汇率压力。

结论

综上所述，中美利差倒挂并不必然导致国内流动性收紧。历史数据显示，货币当局有能力通过多种政策工具来管理汇率风险，同时维持国内货币政策的独立性和灵活性。因此，在当前中美利差收窄的背景下，人民币汇率承压并不意味着国内流动性将被“抓紧”，而是可以通过政策调控来实现平稳过渡。