20180527-兴业研究-货币市场与流动性周度观察2018年第10期_支付机构备付金对流动性影响几何__16页_1mb

金融资产专业定价周度观察总结

核心内容概述

本报告聚焦于支付机构备付金存管比例上调对市场流动性的影响，并分析了当前货币市场利率走势、央行操作及未来市场趋势。报告指出，尽管支付机构备付金存管比例从20%上调至50%，但因交存时间点安排合理、央行具备对冲能力，对流动性冲击有限。同时，报告对货币市场利率、投资工具收益率及利率互换策略进行了详细分析，为市场参与者提供操作建议。

主要观点

• 支付机构备付金定义：支付机构备付金是指客户在支付过程中预付但尚未完成交易的资金，属于客户财产，而非支付机构自有资产。
• 备付金规模：截至2018年4月末，支付机构备付金存款余额为4995亿元，根据交存比例估算，其实际备付金规模约为1万亿元。
• 监管政策背景：自2017年起，央行逐步推进支付机构备付金集中存管政策，旨在防范资金挪用风险，提高资金管理效率。2018年4月起，交存比例提高至50%，并调整为每季度首月第二个星期一进行交存。
• 流动性影响分析：尽管交存比例提高，但由于交存时间点在流动性相对平稳的季初，且央行具备灵活操作能力，流动性扰动有限。未来季度的流动性分层可能更加明显，但整体风险可控。

关键信息

支付机构备付金存管政策

• 2016年4月：发布《互联网金融风险专项整治工作实施方案》，明确客户备付金不得挪用，需存放在央行或指定商业银行。
• 2017年1月：发布《关于非银行支付机构客户备付金集中存管的通知》，要求支付机构将部分备付金交存至央行，首次交存比例约为20%。
• 2017年3月：发布《支付机构客户备付金集中存管指引》，进一步细化交存比例、银行选择及资金使用规则。
• 2017年12月：发布《关于调整支付机构客户备付金集中交存比例的通知》，规定自2018年起交存比例提高至50%。

交存时间与规模

• 交存时间：每季度首月第二个星期一（遇节假日顺延），季初流动性相对平稳。
• 交存规模：根据2018年4月交存情况估算，交存基数约为1万亿元，较2017年底增长一倍。
• 未来趋势：随着支付业务持续增长，备付金规模有望继续扩大，交存比例可能进一步提升。

货币市场表现

• 资金面状况：上周资金面持续宽松，隔夜资金供给充沛，跨月、跨季资金利率上行。
• 利率走势：
  • DR007 上行13bp至2.83%
  • SHIBOR3M 上行7bp至4.22%
  • DR加权 下行1bp至2.61%
• 流动性分层：机构间流动性分层不明显，R007与DR007利差缩小至28bp。
• 同业存单：发行量接近5000亿元，3个月和6个月发行利率分别上行6bp和1bp。
• 票据市场：利率保持稳定，转贴利率为4.86%。
• 理财产品：3个月收益率下行6bp至4.83%。
• 利率互换（IRS）：
  • 1Y FR007收报3.20%，小幅下行1bp。
  • 1Y SHIBOR3M收报4.34%，上行3bp。
  • SHIBOR3M与FR007价差扩大至114bp，建议做多价差。

本周市场前瞻

• 流动性预期：资金面平稳跨月，流动性分层可能加剧，中长期资金利率或继续上行。
• 央行操作：本周逆回购到期量为3700亿元，央行操作空间较大，将维持中性操作以平滑流动性。
• 利率互换策略建议：
  • 增陡/走平策略：利差方向不明确，不建议参与。
  • 基差策略：建议择机做多价差，因季末因素持续发酵，价差有望扩大。
  • 回购养券+IRS策略：5Y国开与IRS-Repo5Y利差小幅上行，但短期资金波动可能影响策略效果，暂不建议介入。

总结

支付机构备付金存管比例上调对市场流动性影响有限，主要因交存时间点安排合理、央行具备对冲能力。当前货币市场整体宽松，但跨月、跨季资金利率上行，流动性分层不明显。建议关注中长期资金利率走势，适时参与基差策略，同时保持对央行操作及监管政策的跟踪。