新能源转债盘点系列之二：光伏产业链标的全解析-20200818-招商证券-16页_715kb

光伏产业链标的全解析总结

核心内容

光伏行业正经历快速成本下降与全球装机需求增长，其国内制造供应全球，成本下降速度远超风电，度电成本已低于火电。随着平价上网的实现，光伏装机需求逐步转向内生增长，海外需求已成为企业盈利的重要支撑。当前光伏产业链各环节的国产化率均在65%以上，其中硅片国产化率高达95%以上，形成国内主导、全球供应的格局。

主要观点

1. 行业特征

   • 光伏产业链成本快速下降，度电成本已低于风电，且继续下降。
   • 国内装机量占全球约40%，海外需求成为企业盈利的重要支撑。
   • 光伏行业具备分布式、零售等属性，推动海外装机增长。
   • 随着补贴退坡，国内装机需求将逐步内生化。

2. 产业链景气度

   • 2020年国内竞价项目落地，装机需求超预期，预计全年新增装机45GW左右。
   • 海外需求虽受疫情影响，但整体仍维持在80GW左右，推动全球新增装机约125GW。
   • 产业链近期因硅料突发事件出现涨价，带动量价齐升。

3. 转债募资用途

   • 中上游制造环节仍是主要投资方向，包括硅料、硅片、电池片等。
   • 光伏组件环节投资较轻，常与电池片产能一同投建。
   • 隆20转债、福莱转债、先导转债等标的募资主要用于产能扩张和市占率提升。

4. 存量转债标的分析

   • 隆20转债：单晶硅片龙头，毛利率领先，市占率有望提升至40%-50%。
   • 福莱转债：光伏玻璃双寡头之一，受益于双玻组件渗透率提升，毛利率处于行业靠前水平。
   • 石英转债：电子级石英产品成为新增长点，公司已发布不赎回公告，后续仍有参与空间。
   • 先导转债：锂电设备龙头，短期业绩不达预期，但中期订单充足，估值偏高，建议观望。
   • 上机转债：转型切入单晶硅片生产，但作为新进入者，后续盈利能力存不确定性。

5. 待发行转债标的

   • 福斯特转债：光伏胶膜龙头，市场占有率近60%，新增产能有望进一步提升市占率至70%。
   • 东方日升转债：高效电池与组件生产商，计划投资110亿元用于13GW高效电池与组件产能扩张，技术路线以HJT和PERC为主。

关键信息

• 国内装机占比：2019年国内新增光伏装机占全球约40%，未来仍有超过450GW的装机空间。
• 成本下降趋势：组件价格下降超70%，LCOE下降速度快于组件价格。
• 投资与扩产：主要转债企业将资金用于中上游制造环节的产能扩张，以增强市场地位。
• 竞争格局：硅片环节集中度最高，硅料次之，电池片环节竞争最为分散。
• 风险提示：下游装机需求不及预期可能影响企业盈利。

转债募资用途概览

待发行转债标的

• 福斯特转债：预计发行17亿元，用于滁州年产5亿平方米光伏胶膜项目，预计提升市占率至70%。
• 东方日升转债：计划发行33亿元，用于13GW高效电池与组件产能扩张，技术路线以HJT和PERC为主。

风险提示

• 下游装机需求不及预期可能影响产业链整体表现。
• 部分辅材环节企业参与性价比较低，如岱勒、三超。
• 上机转债因新进入者身份，存在较大的不确定性。

结论

当前光伏产业链正经历由成本下降驱动的平价上网进程，下游装机需求持续增长，中上游制造环节投资扩张成为主流。隆20转债、福莱转债、石英转债、先导转债等为优质标的，值得关注。待发行的福斯特与东方日升转债也具备较高的投资潜力。整体来看，光伏行业具备良好的成长性和投资价值，但需关注行业需求变化与企业盈利能力。