20220120-天风证券-固定收益_光伏调整_行业转债盘点回顾与展望_29页_3mb

光伏行业转债盘点与投资建议总结

核心内容概览

本报告聚焦于光伏行业转债的现状与未来趋势，分析了行业政策、市场需求、产能分布、技术进步及投资建议等内容，重点推荐具备一体化优势的龙头企业。光伏行业受益于“双碳”目标及多项政策支持，长期发展前景乐观，但短期内存在供需错配问题。

主要观点

行业前景

• 双碳目标推动光伏行业快速发展，预计2022年光伏新增装机量将增长至75GW以上。
• 风光大基地及整县分布式光伏试点推进，预计带动光伏需求持续增长。
• BIPV作为新兴领域，未来发展潜力大，预计2022年安装面积将达0.14亿平方米，市场规模达166.80亿元。

转债情况

• 截至2022年1月19日，光伏行业存量转债18只，余额达217.67亿元；待上市转债4只，规模达223.67亿元，合计约441.34亿元。
• 转债平均价格182元，平均转股溢价率24.22%，其中部分标的可投性较好。
• 硅料、硅片、电池片、组件及电站等环节均有转债标的覆盖。

产能分析

• 硅料产能难以满足下游需求，供需错配持续。
• 硅片、电池片及组件环节产能过剩，预计2022年硅料价格回落将缓解对中下游企业利润挤压。
• 硅片、电池片及组件产能增长快于硅料，短期供需矛盾仍存，但中长期有望缓解。

技术进步

• 技术升级有助于降低各环节成本，提高产品效率。
• 颗粒硅、硅片薄片化、HJT电池、组件功率提升为主要趋势。
• 2022年下半年硅料价格预计下降，有利于降低中下游企业成本。

关键信息

行业政策

• 2021年多项政策出台，支持光伏发展，包括智能光伏试点、风光大基地建设、绿色建筑发展等。

转债标的

• 通威股份：硅料+电池一体化领军企业，产能扩张迅速，具备较强竞争力。
• 隆基股份：全球知名单晶硅片+组件企业，积极布局BIPV业务，成长性较好。
• 晶科科技：民营光伏电站龙头，通过自建+收购扩大运营规模，受益于分布式光伏增长。

投资建议

• 建议优先关注具备技术、产能或市场优势的光伏企业转债。
• 随着硅料产能释放，硅料价格回落，将对中下游企业有利。

风险提示

• 上游硅料价格持续上涨可能挤压中下游企业利润空间。
• 下游光伏装机量不及预期可能影响行业发展。
• A股市场波动可能对光伏企业正股及转债价格产生影响。

标的产业链分布及可投性

投资建议总结

• 建议关注具备一体化优势的龙头企业，如通威股份、隆基股份和晶科科技。
• 随着硅料产能释放，硅料价格回落，将缓解中下游企业成本压力。
• 技术进步将有助于降低成本，提高产品效率，关注HJT、TOPCon等新技术应用。
• 分布式光伏及BIPV作为新增长点，未来市场潜力大，相关企业值得关注。

风险提示

• 上游硅料价格波动可能影响中下游企业利润。
• 下游光伏装机量不及预期可能影响行业增长。
• A股市场波动可能对正股及转债价格产生不利影响。