20220608-安信证券-产业链看转债系列二_光伏行业转债梳理（下）_42页

光伏行业转债梳理（下）——产业链看转债系列二总结

核心内容

本报告从产业链角度对光伏行业可转债进行了梳理，重点分析了辅材及BOS产业链、设备产业链的现状及未来趋势，同时对相关转债的基本面进行了评估，以帮助投资者了解行业动态和投资机会。

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主要观点

• 辅材及BOS产业链：光伏装机需求超预期推动辅材景气度上升，行业集中度提高，龙头企业受益显著。
• 热场系统：碳基复合材料逐步替代传统石墨，大尺寸、高纯度是发展方向，短期成本上升导致利润承压。
• 金刚线：产品向细线化、钨丝化发展，行业集中度高，技术迭代推动需求增长。
• 光伏玻璃：双玻组件和薄片化趋势明显，供需结构改善，但受原材料价格波动影响，利润水平受成本主导。
• 光伏胶膜：高品质胶膜需求增长，但受限于上游材料供应，产能释放滞后于需求。
• 光伏逆变器：组串式逆变器占比提升，储能需求带动新市场增长，国产替代仍有空间。
• 光伏设备：技术迭代推动降本增效，设备投资成本下降，行业整体受益于光伏需求增长。

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关键信息

1. 光伏辅材及BOS产业链

1.1 概述

• 光伏装机需求推动辅材景气度上升。
• 辅材与主产业链相比，具有更高的独立性和马太效应。

1.2 碳/碳热场

• 需求增长主要来自“新增+替换+改造”。
• 国产替代加速，2020年碳基复合材料在坩埚中占比已达95%以上。
• 成本端抬升，利润承压，但未来国产化有望降低成本。

1.3 金刚线

• 产品向细线化、钨丝化发展，行业集中度高。
• 需求快速增长，2022年预计达到1亿km。
• 企业通过技术升级和成本控制提升竞争力。

1.4 光伏玻璃

• “双玻+薄片化”趋势显著，市场占比快速提升。
• 2021年双玻组件市占率达37.4%，预计2030年接近75%。
• 行业集中度高，信义光能和福莱特占据60%以上市场份额。

1.5 光伏胶膜

• 透明EVA胶膜为主流，POE等高品质胶膜加速发展。
• 2021年POE与EPE合计市占率23.1%，预计2030年达40%。
• 产能释放受制于EVA粒子供应，供求关系仍紧张。

1.6 光伏逆变器

• 组串式逆变器占比提升至70%，储能需求带动新市场。
• 国产替代仍有空间，国内头部企业市占率高。
• 品牌与渠道管理能力强的企业更具优势。

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2. 光伏设备产业链

2.1 概述

• 光伏设备受益于装机需求增长，降本增效是技术迭代的核心诉求。
• 2021年设备投资成本全面下降，行业技术升级明显。

2.2 光伏激光设备

• 帝尔激光占据全球80%以上的PERC高效太阳能激光设备市场份额。
• 技术持续迭代，PTP技术提升转换效率并降低材料成本。
• 行业形成寡头垄断格局，海外老牌企业逐步退出。

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3. 相关转债标的

3.1 硅片辅材行业转债

3.1.1 金博转债

• 正股为金博股份，热场龙头企业，入选专精特新“小巨人”。
• 2021年营收增长213.72%，净利润增长197.25%。
• 转债股性强，债底保护较弱，市场关注度一般。

3.1.2 楚江转债

• 正股为楚江新材，业务涵盖先进金属材料和军工碳材料。
• 2021年营收增长62.57%，净利润增长106.78%。
• 转债价格处于历史低位，股性强，债底保护较弱。

3.1.3 石英转债

• 正股为石英股份，高端石英材料龙头。
• 2021年营收增长49.37%，净利润增长106.11%。
• 转债价格创新高，股性强且债底保护较好。

3.1.4 三超转债

• 正股为三超新材，主营电镀金刚线和金刚石砂轮。
• 2021年和2022Q1业绩下滑，转债估值不低，债底保护较弱。

3.2 组件辅材行业转债

3.2.1 旗滨转债

• 正股为旗滨集团，主营光伏玻璃。
• 2022Q1业绩承压，但业务拓展带动去周期性。
• 转债估值不高，债底保护较好。

3.2.2 福莱转债

• 正股为福莱特，光伏玻璃龙头企业。
• 市占率超50%，2022年转债预计上市，市场关注度高。
• 向上游拓展缓解原材料上涨压力。

3.2.3 赛伍转债

• 正股为赛伍技术，光伏胶膜和背板龙头。
• 2022Q1业绩同比增长76.33%，边际向好。
• 转债股性强，流动性好，近期两次下修转股价。

3.2.4 盛虹转债

• 正股为东方盛虹，主要业务包括炼化、聚酯化纤和新能源材料。
• 2021年通过收购斯尔邦，成为国内最大光伏EVA生产商。
• 正股和转债估值均较低，转债价格处于历史低位。

3.3 BOS及光伏设备行业转债

3.3.1 锦浪转债

• 正股为锦浪科技，组串式逆变器龙头。
• 2021年营收增长54.97%，净利润增长48.96%。
• 转债估值较低，股性强，但流动性较弱。

3.3.2 帝尔转债

• 正股为帝尔激光，光伏激光设备龙头。
• 产品覆盖PERC、SE等高效电池设备，技术领先。
• 正股估值处于历史高位，转债股性强，债底保护一般。

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风险提示

• 光伏下游需求不及预期
• 疫情发展超预期
• 海外技术限制超预期

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结论

光伏行业可转债整体受益于行业景气度提升和技术创新，尤其在辅材及设备环节表现突出。但部分转债因行业周期性波动或成本压力面临短期挑战，投资者需关注企业盈利能力、技术壁垒和市场集中度等因素，选择具备成长性和稳定性的标的。