光伏转债盘点专题报告：十年十倍大赛道，光伏转债全梳理_22页_1mb

光伏转债专题研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦光伏行业可转债的投资机会，分析了政策支持、历史发行表现、当前存续转债的投资价值以及即将发行的预案转债。报告指出，在“双碳”政策与风光大基地建设的推动下，光伏产业链整体受益，同时强调了在高平价环境下优选估值性价比的转债，以及关注头部企业的大额转债预案。

主要观点

1. 光伏产业：政策持续催化行业增长

• 政策推动：2021年10月，风光大基地建设及碳达峰碳中和顶层部署出台，为光伏行业带来强劲需求，预计2021年国内光伏装机量达55GW，全球装机量达170GW。
• 产业链布局：光伏产业链分为上中下游，主产业链涵盖硅矿、晶体硅、硅片、电池片、组件、电站；辅材包括光伏玻璃、EVA胶膜、背板、支架；设备包括硅片、电池片、组件制造设备。
• 下游需求：分布式光伏电站并网比例持续提高，成为行业增长的重要推动力。

2. 历史发行：已退市转债表现优异

• 发行特征：已退市光伏转债涵盖产业链各环节，发行规模与评级差异较大，其中隆基、通威发行规模较大，达到50亿元及以上。
• 条款设置：下修条款是主要差异点，多数转债下修条件较优，如【15/30, 90%】，最终转股比例普遍高于95%。
• 行情表现：已退市转债平均存续期较短，上市首日涨幅丰厚，平均为28%。转股溢价率需根据正股表现进行分类分析。

3. 存续转债：高平价下优选估值性价比

• 发行主体：当前存续光伏转债主要集中在下游（组件、电站）与辅材（玻璃、石英）领域。
• 转股溢价率：当前存续转债中，除帝尔、岱勒外，其余转债平价均在130元以上，转股溢价率差异较大，部分转债出现负溢价。
• 重点推荐：天合转债与晶科转债因其良好的基本面和估值性价比被重点推荐。

4. 预案转债：关注头部企业的大额发行

• 发行规模：头部企业如隆基股份、通威股份、上机数控等预案发行规模较大，其中通威股份拟发行120亿元，隆基股份拟发行70亿元。
• 企业动态：
  • 隆基股份：全球单晶硅片和组件龙头，产能持续扩张，2021年上半年组件出货量达17.01GW，预计下半年出货量将超上半年。
  • 通威股份：硅料+电池片双龙头，多晶硅业务量价齐升，HJT+大尺寸技术推动降本增效，预计2022年电池产能将超55GW。
  • 上机数控：210大尺寸硅片龙头，业绩增长显著，2021Q3营收增长290%，归母净利增长310%。公司计划投资颗粒硅+纳米硅项目，助力盈利增长。

关键信息

行业背景

• 政策支持：双碳政策、风光大基地建设、分布式光伏推广等政策持续推动行业需求增长。
• 装机预期：2021年国内光伏装机量预计达55GW，全球预计达170GW。
• 技术发展：PERC、TOPCon、HJT等高效电池技术不断突破，提升行业竞争力。

已退市转债表现

• 发行特征：涵盖产业链上中下游，发行规模与评级差异大。
• 条款设置：下修条件普遍较为宽松，转股比例高。
• 行情表现：平均存续期短，上市首日涨幅高，转股溢价率需根据正股走势分类分析。

存续转债投资价值

• 估值性价比：在高平价背景下，优选估值性价比高的个券。
• 重点个券：
  • 天合转债：正股天合光能为全球210大尺寸组件龙头，2021年组件产能预计达50GW，其中210尺寸占比80%。
  • 晶科转债：正股晶科科技专注于光伏电站投资运营和EPC业务，分布式光伏发展迅速。

预案转债关注点

• 头部企业：隆基股份、通威股份、上机数控等拟发行规模较大。
• 隆基股份：计划募集70亿元用于产能扩张，2021Q2营收增长74%，归母净利增长21%。
• 通威股份：多晶硅业务量价齐升，HJT技术进展显著，预计2022年电池产能将超55GW。
• 上机数控：2021Q3营收增长290%，归母净利增长310%。公司与通威、天合合作密切，计划投资颗粒硅+纳米硅项目。

风险提示

• 装机不及预期：光伏装机量可能因政策执行力度或市场需求变化而低于预期。
• 原材料价格上涨：硅料等上游原材料价格快速上涨可能压缩下游企业的盈利空间。

投资建议

• 转股溢价率：需根据正股表现进行分类讨论，合理判断投资价值。
• 关注重点：天合转债与晶科转债因良好的基本面和估值性价比被重点推荐。
• 政策导向：在“双碳”政策和风光大基地建设推动下，光伏产业链整体受益，可转债具有投资价值。

结论

光伏行业在政策支持和技术进步的双重驱动下，具备长期增长潜力。当前存续可转债中，天合转债与晶科转债表现突出，值得投资者关注。同时，头部企业的大额转债预案释放积极信号，表明行业持续扩张趋势。在关注投资机会的同时，也需警惕装机量不及预期和原材料价格上涨等风险。