20190906-山西证券-证券行业2019年半年报综述：自营弹性释放，大型券商ROE领先_21页_1mb

报告摘要

证券行业2019年半年报综述总结

核心内容

2019年上半年，证券行业整体业绩显著改善，走出低谷。行业实现营业收入1789.41亿元，同比增长41%，净利润666.62亿元，同比增长103%。行业ROE达到年化6.80%，超过2017年水平。自营业务成为业绩增长的主要驱动力，证券投资收益同比大幅增长110%。同时，中小券商表现出较强的业绩弹性，部分公司净利润增长超过150%。

主要观点

行业业绩回暖：市场活跃度提升，成交量增长，带动券商业绩回升。
自营业务弹性释放：自营业务收入占比提升，成为主要收入来源。
头部券商ROE领先：大型券商在ROE方面表现稳定，具备更强的抗压能力。
资本市场改革加速：科创板、对外开放、提高上市公司质量等政策推动行业转型。
差异化竞争趋势明显：证券公司需打造特色业务，提高竞争力。
估值处于低位：当前证券板块估值处于十年低位，具备长期投资价值。

关键信息

一、行业业绩改善，走出低谷

2019年上半年，主要指数先扬后抑，但市场活跃度显著提升。
两市日均成交额增长33.92%，达到5873.61亿元。
证券行业ROE达到年化6.80%，超过2017年水平。
131家证券公司实现净利润666.62亿元，同比增长103%。
自营业务收入增长显著，投资收益+公允价值变动损益-联营合营企业投资收益合计增长91.53%。

二、券商深耕优势业务，子业务分化严重

经纪业务：上半年净收入增长15%，但受自营业务挤压，占比较去年下降5个百分点。
投行业务：IPO业务头部集中，CR10达72.02%；债券承销差异化竞争。
资管业务：规模继续下降，但主动管理能力成为关键；中信证券仍为龙头。
自营业务：中小券商表现更佳，CR5和CR10均有所下降，后50位券商市场份额上升。
资本中介业务：券商通过IPO、增发、配股等手段补充资本金，业务重资产化趋势明显。

三、行业前景展望：资本市场改革加速推进，改变证券业竞争生态

科创板改革：作为资本市场改革的突破口，科创板推动注册制改革，提高市场活力。
对外开放：外资比例限制提前放开，A股纳入国际指数，吸引长期资金入市。
提高上市公司质量：修订《上市公司重大资产重组管理办法》，加强监管，提高违法成本。
特色化发展：监管鼓励差异化、特色化竞争，推动行业多元化发展。

四、投资策略

盈利预测：预计2019年证券行业营收3439.45亿元，净利润1375.78亿元。
交易性机会：证券行业与二级市场高度相关，需把握市场节奏。
个股评级：
- 买入：中信证券、华泰证券、国泰君安、海通证券、华西证券
- 增持：广发证券、国信证券、招商证券、兴业证券、东吴证券、财通证券

五、重点个股分析

中信证券：
- 投行业务领先，市场份额20.13%
- 资管业务规模行业第一，主动管理规模行业第一
- 收购广州证券，增强华南竞争力
华泰证券：
- 财富管理转型成效显著，股基交易额市占7.63%
- 机构业务优势明显，资管ABS业务行业领先
- 国际平台稳步推进，美国市场占有率10%
国泰君安：
- 零售经纪业务行业第一，市场份额5.75%
- 债券承销业务快速增长，市场份额31.96%
- 资管业务主动管理规模提升，占比达52.93%
海通证券：
- 海通国际在港IPO项目和股权融资项目领先
- 海通恒信在香港上市，融资租赁业务增长显著
- 拟定增不超过200亿元，补充资本金
广发证券：
- 投资收益+公允价值变动损益增长653%，带动业绩增长
- 资管业务主动管理占优，管理规模3498.78亿元
国信证券：
- 投资收益+公允合计增长14倍，推动业绩增长
- 债券类资产配置占比71%，是主要盈利来源
- 经纪业务保持领先，市场份额行业前三
招商证券：
- 各项业务均衡发展，细分业务具备差异化优势
- 财富管理客户增长2.98%，托管外包业务行业第一
- 境内外IPO业务均增长，资产支持证券承销行业第一
兴业证券：
- 分公司改革成效显现，经纪业务持续改善
- 基金管理规模增长21%，公募基金增长32%
华西证券：
- 深耕四川，区域发展优势明显
- 经纪、固收业务支撑业绩增长，上半年新增10家分支机构
东吴证券：
- 净利润增长2758%，增速最高
- 自营业务改善，ROE达4.53%
财通证券：
- 资管、期货业务优势稳固
- 业绩增长25%，市场份额提升