证券行业深度分析：自营与经纪表现良好，贝塔属性一览无余-20190507-广发证券-21页_1mb

证券Ⅱ行业总结

核心内容

2019年第一季度，证券行业整体表现良好，35家上市券商合计实现归母净利润378亿元，同比增长86.6%。核心驱动力来自自营业务的大幅增长，其对综合收益的正向影响高达94%，成为推动行业业绩增长的主要因素。同时，经纪、投行、利息等业务也出现不同程度的上升，而资管业务收入有所下降。

主要观点

• 业绩表现：行业压制因素缓和，市场交投回暖，带动券商业绩提升。自营业务收入增长显著，是业绩增长的主要来源。
• 行业格局：行业集中度较高，但贝塔属性增强，中小券商受益于市场回暖，业绩提升幅度更大。
• 收入结构：自营业务贡献显著提升，占总营收比重达44%，而经纪、投行等业务贡献略有缩水。
• 客户保证金：客户保证金余额大幅增长，为后续交投活跃奠定基础。
• 投资建议：建议关注业务创新和收入高弹性的头部券商，如中信证券、华泰证券、海通证券和东方财富等。

关键信息

一、业绩分析

• 归母净利润：35家上市券商合计实现归母净利润378亿元，同比增长86.6%。
• 综合收益：归母综合收益达469亿元，同比增长167%。
• 业务贡献：
  • 自营：贡献429亿元，同比增长146.4%。
  • 经纪：净收入182.45亿元，同比增长6.34%。
  • 投行：净收入67亿元，同比增长8.63%。
  • 利息：净收入90亿元，同比增长32%。
  • 资管：净收入63.2亿元，同比下滑8.43%。

二、行业格局

• 集中度：营业收入前三名的券商占行业总收入的27.97%，前五名占41.22%。
• 贝塔属性：中小券商在市场回暖下表现更佳，归母净利润提升幅度更大。
• ROE表现：ROE排名靠前的券商包括华安证券、东北证券和太平洋，其中太平洋的ROE最高。

三、收入结构分析

• 自营收入：成为主要增长点，占总营收比重达44%，同比增长146.4%。
• 经纪收入：稳定增长，但佣金率仍处于下行状态。
• 资本中介：信用业务规模增长，两融余额环比增长22%。
• 资管收入：规模缩水，主动管理转型成为趋势。
• 投行收入：股权融资规模持续萎缩，环比收入下滑明显。

四、客户保证金增长

• 客户保证金余额：达到1.1万亿元，环比增长46.3%。
• 市场影响：保证金余额的提升为后市交投活跃奠定基础，市场行情向好。

五、投资建议

• 关注头部券商：推荐关注受益于科创板、衍生品等创新业务的中信证券、华泰证券；自营高弹性的海通证券；经纪业务高弹性的东方财富。
• 政策与市场机遇：宏观政策调整提升流动性，监管鼓励创新，推动券商战略发展。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对证券公司资产质量造成压力。
• 监管收紧：可能影响行业增长。
• 金融去杠杆：可能导致市场流动性趋紧，成交金额进一步下滑。

附：重点公司数据

图表索引

• 图1：35家上市券商分业务收入占比变动情况
• 图2：35家上市券商各项业务收入同比变动情况
• 图3：35家上市券商营业收入集中度
• 图4：35家上市券商归母净利润集中度
• 图5：35家上市券商归母净利润增速
• 图6：35家上市券商ROE：平均（%）
• 图7：35家上市券商ROE：扣非/平均（%）
• 图8：35家券商经纪业务收入与同比增速
• 图9：35家券商经纪业务收入合计与环比变动
• 图10：季度日均股票成交金额与环比变动
• 图11：35家券商自营业务收入与同比增速
• 图12：沪深300、中证全债指数季度涨跌幅
• 图13：35家券商利息净收入与同比增速
• 图14：两融余额变动情况
• 图15：股权质押待购回余量
• 图16：券商权益乘数变动情况
• 图17：券商资管业务收入与同比增速
• 图18：券商资产新成立产品发行份额与总数
• 图19：券商投行业务收入与同比增速
• 图20：股权融资规模与同比变动
• 图21：债券发行规模与同比变动
• 图22：券商股权承销规模排名
• 图23：券商债权承销规模排名
• 图24：券商客户保证金余额与同比增速
• 图25：券商客户保证金余额与环比变动