2019年证券行业年报综述：行业分化趋势或已确立，头部券商的ROE预计将迎来向上拐点-20200406-天风证券-19页_1mb

证券行业2019年年报综述总结

核心内容

2019年是证券行业政策改善和业绩改善的重要一年，行业整体呈现积极发展态势。全年证券行业实现营业收入3605亿元，同比增长35%；净利润1231亿元，同比增长85%。头部券商的ROE预计在2020年将迎来向上拐点，行业杠杆率持续提升，资本中介业务和机构交易业务成为业绩增长的重要驱动因素。

主要观点

• 业绩增长显著：2019年，23家上市券商实现归母净利润883亿元，同比增长59%，其中中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券、广发证券、招商证券和中信建投的业绩增长尤为突出。
• 资产规模扩大：23家上市券商总资产规模达5.61万亿元，同比增长19.6%。华泰证券和中信建投的总资产增长显著，分别增长52.5%和46.4%。
• 资产结构优化：客户资金存款和投资类资产增长明显，融资类资产有所收缩。头部券商倾向于提升投资类资产规模，以满足客户需求。
• 业务结构变化：经纪业务收入增长但占比下降，投行业务因注册制试点和市场环境改善大幅增长，资管业务受资管新规影响规模收缩但收入稳定，投资业务成为收入占比最大的业务。
• 信用业务发展：信用业务收入略有下降，但融出资金规模提升，股票质押业务收缩明显。

关键信息

1. 业绩表现

• 行业整体业绩：全年净利润增长85%，主要受益于营业收入增长和营业支出增速放缓。
• 上市券商表现：23家上市券商平均ROE为6.4%，高于行业平均水平6.09%。中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券、广发证券、招商证券和中信建投的归母净利润分别为122.3亿元、95.2亿元、86.4亿元、90.0亿元、75.4亿元、72.8亿元和55.0亿元，同比分别增长30%、83%、29%、79%、75%、65%和78%。
• 中小券商表现：国海证券、光大证券、第一创业、南京证券、西部证券等中小券商因业绩基数低及自营改善明显，净利润增幅显著。

2. 资产配置情况

• 资产规模：23家上市券商总资产达5.61万亿元，较18年底增长19.6%。其中，华泰证券和中信建投增长显著。
• 资产结构：客户资金存款和投资类资产大幅增长，融资类资产收缩。头部券商主要通过提升投资类资产规模来扩大业务。
• 杠杆率提升：行业杠杆率提升至2.95倍，头部券商普遍提升杠杆率，广发证券因投资类资产收缩，杠杆率略有下降。

3. 主营业务分析

• 经纪业务：收入显著增长，但收入占比下降。2019年日均成交金额增长41%，但佣金率持续下滑。基金投顾试点资格落地，为券商财富管理带来新机遇。
• 投行业务：受市场环境改善和注册制试点改革影响，投行业务收入大幅增长。2019年募集资金总规模达11.61万亿元，同比增加24%。
• 资管业务：规模持续收缩，但收入与2018年持平。定向资管计划仍是主要业务，主动管理能力有待提升。
• 投资业务：连续三年成为收入占比最大的业务，自营投资收益同比增长125%。权益类投资占比提升，重资本业务能力成为核心竞争力。
• 信用业务：利息净收入小幅下降，但融出资金规模增长。股票质押业务收缩明显，头部券商如华泰证券降幅最大。

投资建议

• 重点推荐券商：华泰证券、中信证券、招商证券、国泰君安。
• 建议关注：中信建投H。
• 政策预期：2020年Q2为逆周期政策密集落地窗口期，再融资政策、新三板转板制度、基金投顾试点等利好政策将传导至业绩端。预计2020年再融资规模为1.2万亿元，贡献约60亿元收入增量。

风险提示

• 资本市场改革进度低于预期。
• 市场波动可能造成业绩及估值双重下滑。

图表目录（关键数据）

• 图1：2019年证券行业收入结构
• 图2：2018年证券行业收入结构
• 图3：证券行业ROE与ROA情况
• 图4：证券行业杠杆率情况
• 图5：上市券商收入结构
• 图6：统计范围内23家上市券商的总资产情况
• 图7：统计范围内23家上市券商的归母股东权益情况
• 图8：统计范围内23家上市券商的杠杆率情况
• 图9：上市券商资产配置情况
• 图10：沪深两市日均成交金额
• 图11：证券行业佣金率情况
• 图12：A股首发募集资金情况
• 图13：A股再融资募集资金情况
• 图14：沪深两市再融资规模情况
• 图15：券商资管计划规模
• 图16：沪深两市两融余额结构及占流通市值比重
• 图17：23家上市券商融出资金规模
• 图18：23家上市券商股票质押式回购规模

表格目录（关键数据）

• 表1：证券行业2019年净利润
• 表2：23家上市券商2019年经营情况
• 表3：23家上市券商收入结构
• 表4：上市券商经纪业务收入情况
• 表5：上市券商证券承销业务净收入情况
• 表6：上市券商受托客户资产管理业务净收入情况
• 表7：上市券商自营投资业务收入情况
• 表8：上市券商投资业务配置结构
• 表9：上市券商信用业务收入情况及信用减值损失计提情况