证券行业2019年中报综述：关注四大核心变化，看好改革红利-20190906-华泰证券-12页_1mb

2019年上半年证券行业研究报告总结

核心内容

2019年上半年，证券行业整体表现良好，政策及市场环境改善驱动业绩增长，行业净利润率和ROE均同比提升。上市券商归母净利润合计554亿元，同比增长59%；营收合计1822亿元，同比增长45%。行业呈现出四大核心变化：杠杆率上行、投资业务成为业绩增长的核心驱动力、利息净收入承压但融资成本下降、股票质押风险仍需关注。

主要观点

• 政策与市场改善：2019年上半年政策及市场环境整体改善，优化了券商营商环境，推动了行业业绩增长。
• 业绩增长因素：自营收入大幅增长，成为业绩增厚的主要来源；经纪业务因交投活跃度提升而保持增长；投行业务受益于债券融资规模上升。
• 利息净收入下滑：受两融和股票质押平均规模收缩影响，利息净收入同比下滑40%，但融资成本下降对利息净收入形成正向贡献。
• 资管业务承压：资管新规推进及大集合改造导致资管净收入微降3%，行业内分化显著。
• 行业集中度变化：大型券商业绩增长稳健，中小券商业绩弹性较大，行业净利润集中度下降，前六大券商净利润集中度为45%。
• 风险提示：股票质押业务仍存在减值风险，监管政策变动可能影响行业转型节奏，市场波动及利率风险亦需关注。

关键信息

• 行业评级：非银行金融及证券Ⅱ行业评级为“增持（维持）”。
• 重点推荐券商：中信证券、国泰君安和招商证券。
• 财务表现：
  • 自营净收入同比+136%，占营收比重达32%。
  • 利息净收入同比+15%，但剔除会计准则影响后同比-40%。
  • 经纪净收入同比+15%，佣金率小幅下降。
  • 投行净收入同比+11%，主要受债券承销收入增长驱动。
  • 资管净收入同比-3%，行业分化明显。
• 成本费用：营业成本率同比下降4.5个百分点，主要因成本增幅低于收入增幅。
• 政策展望：未来资本市场深化改革将持续，政策红利将引导行业稳健发展，监管体系持续完善，马太效应或将加剧，优质券商具备更强的发展潜力。

行业发展趋势

• 政策红利：未来政策改革将为证券行业提供良好的发展环境，尤其是创业板注册制改革、再融资制度优化等。
• 行业转型：券商需加强风险控制能力，提升主动管理能力，以适应资管新规等政策要求。
• 马太效应：大型券商在资源和资质上更具优势，未来行业竞争将更加激烈，强者恒强趋势明显。

风险提示

1. 政策风险：政策不确定性可能影响行业改革进程。
2. 市场波动风险：市场波动将对券商业绩产生影响。
3. 利率风险：利率变动将对固定和浮动利率工具产生影响。

重点推荐券商

图表概览

• 图表1：2014-2019H1上市券商ROE趋势。
• 图表2：2014-2019H1上市券商净利润率趋势。
• 图表3：2012-2019H1六大券商营业收入集中度。
• 图表4：2012-2019H1六大券商净利润集中度。
• 图表5：上市券商2019年中报经营指标概览。
• 图表6：2015-2019H1券商业务净收入结构。
• 图表7：沪深两市日均两融余额。
• 图表8：日均单边股基成交额。
• 图表9：2012-2019H1经纪业务平均佣金率。
• 图表10：36家上市券商买入返售金融资产减值损失。
• 图表11：2014-2019H1上市券商营业成本率。
• 图表12：36家上市券商股票质押式回购余额及减值准备。
• 图表13：2013-2019H1证券行业受托管理资金本金总额。

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅为基准，增持表示行业股票指数超越基准。
• 公司评级：以公司股价与沪深300指数涨跌幅为基准，买入表示股价超越基准20%以上。

联系信息

• 沈娟：执业证书编号S0570514040002，电话0755-23952763，邮箱shenjuan@htsc.com
• 陶圣禹：执业证书编号S0570518050002，电话021-28972217，邮箱taoshengyu@htsc.com
• 王可：联系人，邮箱wangke015604@htsc.com

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，内容基于已公开信息，不构成买卖建议，投资者应自行评估风险。本公司不对报告内容的准确性或完整性负责，且保留随时修改的权利。