证券行业2018年半年报综述_每于寒尽觉春意_20页

证券行业2018年半年报综述总结

核心内容概览

2018年上半年，证券行业整体业绩承压，但上市券商表现优于行业，其中龙头券商尤为突出。整体来看，31家上市券商合计营业收入为1164亿元，同比下降7%；归母净利润为335亿元，同比下降22%。尽管如此，券商行业整体仍显示出一定的韧性，且部分业务如资管业务表现出逆势增长的态势。

主要观点

1. 业绩表现分化加剧

• 盈利能力分化明显：上市券商整体盈利能力优于行业，尤其是龙头公司，如中信证券，其营收和净利润均实现正增长。
• 业务表现差异显著：资管业务收入逆势增长，而投行业务因一级市场收缩成为收入最弱的板块。同时，自营业务波动较大，但债券市场走牛为券商提供了对冲收益。
• 市场与政策环境改善：政策面释放积极信号，包括稳定市场预期、激发资本市场活力和加大对外开放，有助于券商估值修复。

2. 资产结构变化

• 市场性因素：客户资产规模保持稳定，机构客户占比高，使得券商资产呈现弱周期性。投资交易类资产规模下降，但债券配置比例上升。
• 政策性因素：股票质押规模增速放缓，新会计准则实施促使交易类金融资产规模增加，券商资产结构趋于优化。

3. 负面担忧逐步缓解

• 信用业务风险可控：信用减值损失占营收比重较低，且履约保障比例维持高位，显示风险管理手段完备。
• 自营亏损被有效平滑：债券市场走牛、直投与另类投资子公司业绩贡献显著，对冲了权益市场不佳表现。

4. 投资建议

• 维持推荐评级：在政策支持和市场修复预期下，证券行业前景向好，板块估值处于历史低位，修复需求强烈。
• 个股推荐：中信证券作为龙头券商，基本面扎实，估值空间较大，被继续推荐。

关键信息

行业数据

• 上证指数：2704
• 行业规模：股票家数35只，总市值14678亿元，流通市值12145亿元
• 上市券商整体营收与净利润同比下降，但优于行业整体表现

上市券商表现

• 中信证券：营收157亿元（+6%），扣非后归母净利润55亿元（+9%）
• 龙头集中度提升：前10家券商归母净利润占比79%，前5家占比55%
• 资管业务逆势增长：前10家券商资管收入合计98亿元（+9%）

资金类业务

• 资金类业务收入占比下降：东方证券（-78个百分点）、兴业证券（-58个百分点）、东吴证券（-42个百分点）
• 自营业务波动：自营投资收益295亿元（-21%），但债券市场走牛有效对冲了部分风险

成本控制

• 利息支出增加：上半年上市券商利息支出597亿元（+26%）
• 管理费用下降：上市券商管理费用合计589亿元（-4%）

资产结构

• 总资产规模：55612亿元（+5%）
• 客户资产：9623亿元（+3%）
• 债券配置比例上升：债券类投资资产规模10430亿元（占62.6%）

政策与市场信号

• 政策支持：国家发改委等五部门发布降杠杆政策，证监会推动对外开放，市场预期逐步改善。
• 市场资金流入：北上资金持续流入，创业板ETF申购活跃，长线资金可期。

结论

证券行业在2018年上半年面临一定的经营压力，但龙头券商凭借客户结构、资产配置与风险管理优势，业绩表现优于行业整体。随着政策支持和市场环境改善，行业有望迎来修复，券商估值存在提升空间。中信证券作为行业龙头，基本面扎实，被继续推荐。