证券行业2019年半年报综述_自营弹性释放_大型券商ROE领先_21页_1mb

非银金融：证券行业2019年半年报综述总结

核心内容

2019年上半年，证券行业整体业绩显著改善，走出低谷。131家证券公司实现净利润666.62亿元，同比增长103%，行业ROE达到年化6.80%，超过2017年水平。其中，证券投资收益同比增长110%，成为业绩增长的主要动力。中小券商表现出更强的业绩弹性，如东吴证券净利润增长2768%，而大型券商如中信建投、申万宏源等ROE表现更为稳定。

主要观点

• 行业业绩改善：市场回暖带动券商业绩回升，上半年主要指数上涨，成交量活跃，日均成交额增长33.92%。
• 自营业务弹性释放：自营业务收入占营收比例提升至35%，成为主要收入支撑，但二季度增速有所回落。
• 业务分化加剧：券商在不同子业务中表现分化，如经纪业务增长放缓，资管规模下降，投行业务头部集中。
• 资本市场改革加速：科创板改革作为突破口，推动证券行业转型，提高上市公司质量，促进差异化竞争。
• 估值处于底部：当前证券板块估值为1.59XPB，处于十年来底部区域，具备长期投资价值。

关键信息

• 市场表现：上证综指、沪深300指、创业板指分别上涨19.45%、27.07%、20.87%。
• 自营业务：自营业务收入同比增长91.53%，其中中信证券、国泰君安等大型券商表现突出。
• 经纪业务：经纪业务净收入同比增长15%，但占比下降5个百分点。
• 投行业务：中信证券IPO承销金额达151.12亿元，市场份额24.67%，CR10达72.02%。
• 资管业务：资管规模连续9个季度下降，但头部券商如中信证券、华泰证券等表现较好。
• 政策影响：金融委多次发声，提振市场信心，推动资本市场改革。
• 投资建议：对中信证券、华泰证券、国泰君安、海通证券、华西证券评级为“买入”，对广发证券、国信证券、招商证券、兴业证券、东吴证券、财通证券为“增持”。

行业前景展望

• 资本市场改革：科创板改革是突破口，推动注册制改革，激发市场活力。
• 对内对外开放：证券公司设立门槛降低，吸引外资，引导长期资金入市。
• 提高上市公司质量：修订相关管理办法，提高违法成本，加强监管。
• 特色化、差异化：证券公司需深耕细分领域，形成差异化竞争优势。

投资策略

• 盈利预测：预计2019年证券行业营业收入3439.45亿元，同比增长29.16%；净利润1375.78亿元，同比增长106.51%。
• 交易性机会：证券行业与二级市场高度相关，把握节奏是关键。
• 估值优势：当前估值处于十年底部，具备长期投资价值。

重点个股

• 中信证券：投行业务优势领先，政策利好龙头地位，资管规模稳居行业第一。
• 华泰证券：财富管理和机构服务双轮驱动，资管ABS业务行业领先，国际平台稳步推进。
• 国泰君安：综合实力领先，经纪业务保持前列，资管主动管理规模提升。
• 海通证券：租赁子公司在港上市，海外投行业务表现亮眼，拟定增补充资本。
• 广发证券：投资收益大增，资管主动管理占优，ROE为4.73%。
• 国信证券：投资拉动业绩增长，经纪业务优势明显，债券类资产配置占比高。
• 招商证券：各项业务均衡发展，托管业务行业领先，IPO业务增长显著。
• 兴业证券：分公司改革成效显现，基金管理规模增长，经纪业务持续改善。
• 东吴证券：低基数带动高增长，配股提升资本实力，ROE达4.53%。
• 财通证券：深耕区域，资管期货优势稳固，ROE达3.48%。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期：可能影响证券行业整体表现。
• 二级市场大幅下滑：对自营业务和经纪业务产生负面影响。
• 中美贸易摩擦：可能对资本市场和券商业务造成压力。