20170506-天风证券-建筑装饰行业深度研究_行业2016年年报以及2017年一季报汇总分析_24页_2mb

建筑装饰行业2016年年报及2017年一季报分析总结

核心内容概述

2016年建筑装饰行业在整体固定资产投资增速下行的背景下，依然保持了一定的增长动力，主要得益于基建投资的稳定以及PPP和“一带一路”政策的推动。同时，行业毛利率、净利率等指标有所改善，部分企业通过激进的市场策略和订单承接，为未来业绩增长提供了保障。然而，部分央企在第四季度因资产减值损失计提加速导致净利润增速下滑，但整体行业在现金流管理方面有所改善。

主要观点

1. 基建投资支撑行业增长

• 固定资产投资增速逐步下行，但基建投资保持高位，对建筑行业收入增速形成支撑。
• 2016年固定资产投资增速为8.10%，而基建投资增速为15.71%，显著高于整体固定资产投资增速。
• 2017年1-3月固定资产投资增速回升至9.2%，并连续上升，表明投资力度未明显下降。

2. 大建筑央企新签订单显著增长

• 中国中铁、中国铁建、中国建筑等大型建筑央企2016年新签订单金额同比增长29.38%、28.49%、22.50%。
• 对外工程、设计、园林等行业因PPP和“一带一路”项目推进，新签订单大幅增长，其中北方国际在手订单达580亿，为15年营收的13倍。

3. 行业毛利率小幅上升，细分行业分化明显

• 行业同口径毛利率为9.86%，较2015年上升0.15个百分点。
• 园林工程、钢结构、化学工程毛利率上升，设计行业毛利率下滑3.85个百分点，主要因并购影响。
• 2017年一季度行业毛利率为9.73%，园林行业毛利率上升3.33个百分点。

4. 管理费用率上升，财务费用率下降

• 2016年行业期间费用率为5.61%，较2015年上升0.15个百分点。
• 财务费用率普遍下降，主因人民币贬值带来的汇兑收益以及融资工具的优化使用。

5. 资产负债率下降，资金压力向供应商转移

• 各行业资产负债率大多下降，仅装饰和设计行业上升。
• 资产增速高于收入增速，主要由于订单承接和增发募集资金。
• 应收账款增速高于收入增速，应付账款增速也有所上升，显示资金压力向供应商转移。

6. 行业现金流改善，PPP对民营企业影响显著

• 大建筑央企收现比上升，经营性现金流净额为2861.47亿元，较2015年增长38%。
• 部分民营企业因PPP项目承接激进，导致投资性现金流恶化，但经营性现金流改善。

7. 净利率小幅上升，子行业分化

• 2016年建筑行业净利率为2.94%，较2015年上升0.14个百分点。
• 园林行业净利率为10.61%，较2015年提升3.42个百分点。
• 装饰行业净利率小幅下降，主因房地产调控政策。

关键信息

行业整体表现

• 2016年建筑行业整体收入增速为6.44%，较2015年小幅上升。
• 行业毛利率为9.86%，净利率为2.94%，均较2015年有所提升。
• 行业资产减值损失占收入比值为0.70%，较2015年下降0.03个百分点。

大建筑央企表现

• 中国中铁、中国铁建、中国建筑新签订单金额分别同比增长29.38%、28.49%、22.50%。
• 部分央企如中国中铁、中国化学、中国核建在第四季度因资产减值损失计提加速导致净利润增速下滑。
• 大建筑央企资产负债率大多下降，中国中冶、中国化学等企业通过增发优化资本结构。

民营企业表现

• 铁汉生态、东方园林等企业在2016年新签订单增长显著。
• PPP项目推动民营企业收入增长，但投资性现金流因是否并表SPV公司而出现分化。
• 民营企业在市场下行中积极接单，但也面临回款和运营资本管理风险。

资金与现金流

• 建筑行业整体收现比上升，付现比下降，表明现金流管理能力提升。
• 园林、钢结构等行业收现比上升，付现比下降，现金流改善显著。
• 2017年一季度建筑行业应收款项占收入比例基本保持不变，但应付款项占收入比例上升。

投资建议

• 建筑行业在“资产荒”与“改革”背景下，国有建筑企业估值有望提升。
• 民营企业可选择积极接单策略，以在行业回暖中占据先机。
• 建议关注国改带来的资产质量提升和估值修复机会。

风险提示

• 固定资产投资增速下行可能继续影响行业景气度。
• 国改推进不达预期可能影响央企估值提升。
• 民营企业激进扩张可能带来回款风险和运营资本压力。

图表与数据参考

• 图1-图5：固定资产投资完成额、基础建设投资完成额、预收款项等数据。
• 图10-图26：毛利率、净利率、期间费用率等财务指标变化。
• 图32-图42：资产与收入增速、应收账款与应付账款占比。
• 图43-图52：经营性与投资性现金流变化。
• 表1-表8：各企业新签订单金额、毛利率、净利润增速等详细数据。

总结

2016年建筑装饰行业在固定资产投资增速下行的背景下，通过基建投资的稳定和PPP、“一带一路”政策的推动，保持了一定的增长态势。大建筑央企新签订单显著增加，为未来业绩提供保障。行业毛利率和净利率小幅上升，但细分行业表现分化。现金流管理能力提升，资金压力向供应商转移。民营企业在市场下行中采取激进策略，但也面临回款风险。国改和PPP项目为行业带来新的发展机遇，但需关注潜在风险。