20170506-天风证券-建筑装饰行业深度研究：行业2016年年报以及2017年一季报汇总分析_25页_1mb

建筑装饰行业2016年年报及2017年一季报分析总结

核心内容

本报告总结了2016年建筑装饰行业年报及2017年一季度的财务表现和行业趋势，重点分析了基建投资对行业增速的支撑作用、毛利率与净利率的变化、资产负债率的调整、现金流的改善以及投资建议等内容。

主要观点

• 基建投资支撑行业增长：尽管固定资产投资增速下行，但基建投资相对稳定，对建筑行业收入增速形成支撑。2016年大建筑央企新签订单大幅增长，为未来业绩增长提供保障。
• 毛利率小幅上升，行业分化明显：剔除“营改增”因素后，建筑行业毛利率小幅上升，但细分行业表现不一。设计行业毛利率下降3.85个百分点，而园林工程、钢结构等行业的毛利率上升。
• 净利率持续上升：2016年建筑行业净利率为2.94%，较2015年上升0.14个百分点，延续近年来上升趋势。部分央企净利率提升，但第四季度因资产减值计提增加而出现下滑。
• 资产负债率下降：2016年多数子行业资产负债率下降，尤其大建筑央企资产负债率显著优化，表明企业财务结构改善。
• 现金流改善显著：大建筑央企经营性现金流显著改善，收现比上升，付现比下降，显示资金压力向供应商转移。PPP模式对民营企业现金流影响显著，部分企业因不并表SPV公司导致投资性现金流恶化。
• 投资建议：在资产荒和改革背景下，国有建筑企业资产价格重估带来估值提升机会。民营企业则需在市场下行中积极接单，提升市场份额。

关键信息

1. 基建投资与收入增长

• 固定资产投资增速为8.10%，较2015年下降1.9个百分点，但基建投资维持高位。
• 2016年建筑行业整体收入增速为6.44%，较2015年上升0.63个百分点。
• 传统路桥行业收入增速上行0.61个百分点，主因基建投资稳定器作用。
• 园林行业收入增速为35.39%，较2015年增长26.56个百分点，受益于PPP项目推进。
• 钢结构行业收入增长率为6.54%，较2015年恢复性增长。
• 设计行业营收增长率为51.89%，主要因并购推动。

2. 毛利率与净利率变化

• 建筑行业同口径毛利率为9.86%，较2015年上升0.15个百分点。
• 园林行业毛利率上升2.86个百分点，设计行业毛利率下降3.85个百分点。
• 2016年建筑业净利率为2.94%，较2015年上升0.14个百分点。
• 园林行业净利率为10.61%，较2015年提升3.42个百分点。
• 部分央企因资产减值计提加速导致Q4净利润增速下滑。

3. 资产负债率与资金压力

• 2016年各行业资产增速大于收入增速，但资产负债率大多下降。
• 装饰行业和设计行业资产负债率上升，其他行业则下降。
• 有息负债规模持续上升，但有息负债占总负债比例与去年持平。
• 应收账款增速高于收入增速，表明行业发展较为激进，可能带来坏账风险。

4. 现金流改善

• 2016年大建筑央企经营性现金流净额为2760.02亿元，较去年增长41%。
• 中国建筑经营现金流净额为1070亿元，占总额39%。
• 智能工程、对外工程等行业收现比上升，付现比下降，现金流管理能力提升。

5. 投资建议与风险提示

• 国企改革带来估值提升机会，尤其是大建筑央企。
• 民营企业应积极承接政府项目，利用PPP模式拓展市场。
• 风险提示包括固定资产投资增速下行和国企改革推进不达预期。

行业趋势与展望

• 2017年上半年业绩预期较为乐观，园林与装饰行业增速较高。
• 建筑行业收入撬动系数小幅上升，显示加杠杆空间仍存在。
• PPP模式对民营企业现金流有显著影响，但需注意投资性现金流恶化风险。

图表与数据

• 图1-图5：固定资产投资完成额与建筑行业收入增速关系。
• 图6-图24：毛利率、期间费用率、资产减值损失与净利率变化趋势。
• 图25-图48：现金流变化与经营状况。
• 图49-图52：不同企业经营与投资现金流净额。
• 图53-图55：收入撬动系数与流动资金占用情况。

总结

本报告揭示了2016年建筑装饰行业在固定资产投资下行背景下，仍受益于基建投资稳定和PPP项目推进，呈现出一定的增长动力。尽管部分央企因资产减值计提和期间费用率上升导致Q4净利润增速下滑，但整体净利率和毛利率仍保持上升趋势，现金流改善显著。投资建议指出，国企改革和PPP模式为行业带来新的发展机遇，但需警惕投资风险和流动性问题。