20170913-天风证券-建筑装饰半年报汇总分析：建筑国企央企资源汇聚效应显著，民营龙头企业增长同样亮眼_26页_4mb

建筑装饰行业2017年上半年分析总结

核心内容

2017年上半年，建筑装饰行业整体营收同比增速为11%，为近两年最高值。尽管行业景气度有所下行，但部分子行业仍表现出显著增长，尤其是传统路桥、化学工程、园林及装饰行业。园林行业营收增速达到68%，而去年同期仅为21%，主要得益于PPP项目的大量承接，但随着政策监管趋严，部分激进扩张的园林企业增速可能受到一定影响。装饰行业虽然营收增速有所下降，但东易日盛、广田集团等公司在三四线城市表现亮眼。

主要观点

• 行业整体表现：行业营收增速逆势提升，净利润增速由负转正，达到18.80%。行业毛利率小幅上升，主要受大建筑央企与地方路桥带动。
• 子行业分化：不同子行业表现差异明显。传统路桥、化学工程、对外工程毛利率上升，而园林、设计院、钢结构毛利率下降。
• 现金流变化：建筑行业经营活动现金流净流出额显著增加，超过1700亿元，其中大建筑央企净流出额占主导。PPP项目对民营企业现金流影响显著。
• 资产负债率：行业整体资产负债率小幅下降，但有息负债规模上升，显示行业对融资环境变化更为敏感。
• 投资建议：建议关注建筑国企、央企的估值提升机会，以及部分民营龙头企业的投资机会，如广田集团、东南网架、精工钢构、岭南园林、美尚生态等。

关键信息

行业营收增速

• 2017年上半年建筑行业营收累计同比增速为11.01%，高于2016年上半年。
• 大建筑央企营收增速为9.7%，同比上升4.6个百分点。
• 园林行业营收增速达67.56%，其中11家园林企业增速超过40%。

行业净利润增速

• 行业净利润增速为18.80%，延续近年来上升趋势。
• 园林、地方路桥等行业表现亮眼，净利润增速显著提升。
• 大建筑央企净利率虽有所提升，但仍处于低位，国改背景下有较大提升空间。

行业资产负债率

• 行业整体资产负债率小幅下降，但有息负债规模显著上升。
• 部分资产负债率接近或超过80%“红线”的建筑央企或地方国企有望进一步降低资产负债率。

经营现金流

• 建筑行业经营活动现金流净流出额超过1700亿元，大建筑央企净流出额占87%。
• 园林行业因PPP项目扩张，经营现金流净流出额显著扩大。

投资建议

• 国企央企：推荐关注中国建筑、中国中冶、中国交建等建筑央企，以及四川路桥、上海建工、隧道股份等地方国企。
• 民营企业：推荐关注广田集团、东南网架、精工钢构、岭南园林、美尚生态等民营龙头企业。

重点标的推荐

风险提示

• 固定资产投资加速下行
• 项目推进不达预期

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）

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