建筑装饰行业：行业上半年订单汇总分析，基建新签增速普遍下滑，政策转向下订单增速有望回升-20180821-天风证券-16页-1mb

建筑装饰行业上半年订单汇总分析总结

核心内容概述

2018年上半年，建筑装饰行业整体呈现出订单保障系数普遍提升、住宅全装修订单增长较快的趋势。尽管建筑央企因去杠杆、PPP政策趋紧、资管新规等因素导致新签订单增速大幅下降，但预计下半年将有所改善。地方路桥公司订单保障系数维持高位，订单资源向地方龙头企业集中。对外工程公司海外业务受阻，但积极拓展国内市场。园林行业订单持续增长，主要依赖PPP项目融资落地。钢结构行业订单增长显著，EPC总承包模式逐渐成为发展趋势。

装饰行业订单分析

主要观点

• 装饰行业订单保障系数普遍提升，其中金螳螂、全筑股份等公司表现突出。
• 住宅全装修业务增长显著，增速达 $60% - 150%$，成为推动行业增长的重要因素。
• 家装为主的公司订单保障倍数变化不大，但消费升级带来客单价提升空间。

关键信息

• 金螳螂：上半年新签订单+中标未签订单为222.74亿元，增长25.74%。住宅业务增长61.03%，公装业务增长1.97%。在手订单保障系数为2.41，位居第一。
• 全筑股份：新签订单+中标未签订单为64.25亿元，增长127.80%。保障系数为2.41，与金螳螂并列第一。全装修订单37.03亿元，定制精装订单16.62亿元，增速亮眼。
• 中装建设：保障系数2.29，同比增长51.03%。公装订单增长显著，住宅装修订单增长194.34%。
• 宝鹰股份：保障系数2.24，增速较快。但海外订单执行情况不佳，影响整体保障系数。
• 美芝股份：保障系数最低，为0.87，订单执行情况较差。
• 行业整体：12家装饰公司保障系数高于去年同期，主要受益于在手订单充足及增长速度高于收入增长速度。

建筑央企订单分析

主要观点

• 建筑央企上半年新签订单增速普遍下滑，但多数仍保持增长。
• 海外订单增速大幅下降，国内订单增速有所回升，预计下半年PPP市场将有所回暖。
• 融资环境改善，地方专项债加速发放，将有助于提升订单落地率。

关键信息

• 中国建筑：上半年累计新签订单12140亿元，增长1.60%。国内订单增长8%，海外订单下降58%。
• 中国中铁：上半年累计新签订单6347亿元，增长12.99%。国内订单增长13%，海外订单增长6%。
• 中国铁建：上半年累计新签订单6090亿元，增长10.39%。国内订单增长7%，海外订单增长53%。
• 中国化学：新签订单收入比达1.39，位居第一。工程承包与总承包业务增速达96.66%，成为增长主力。
• 中国中冶：新签订单收入比1.3，增长6.40%。国内订单增长14%，海外订单下降70%。
• 中国电建：新签订单收入比0.98，国内订单增长-10%，海外订单增长11%。
• 中国能建：新签订单收入比1.10，国内订单增长-17%，海外订单下降1%。
• 中国交建：新签订单收入比0.89，国内订单增长6%，海外订单下降13%。

土木工程行业订单分析

3.1 路桥公司订单情况

主要观点

• 路桥公司订单保障系数整体较高，订单资源向地方龙头企业集中。
• PPP项目是影响订单增速的重要因素，部分公司因PPP项目减少导致增速下滑。
• 长三角地区企业表现较好，设计业务增速较快，且毛利率较高。

关键信息

• 粤水电：保障系数3.80，二季度新签订单增长16.72%。PPP项目占比上升至76%。
• 中化岩土：保障系数2.36，二季度新签订单增长241.41%。
• 山东路桥：保障系数2.31，二季度新签订单增长643.73%。
• 四川路桥：保障系数2.20，二季度新签订单增长108.37%。依靠省内投资，PPP项目较多。
• 上海建工：保障系数0.92，二季度新签订单增长3.64%。PPP项目减少，影响增速。
• 隧道股份：保障系数0.77，二季度新签订单增长4.85%。设计业务增长65.12%。

3.2 对外工程公司订单情况

主要观点

• 海外业务受国际形势影响，新签订单大幅减少。
• 国内业务增长较快，公司积极拓展国内市场以对冲海外风险。
• 多数项目处于未生效状态，融资周期长，执行难度大。

关键信息

• 中材国际：上半年新签订单120.81亿元，增长-25.00%。国内订单增长58%，海外订单下降36%。
• 神州长城：新签订单109.11亿元，增长-73.50%。未生效订单占比较高，影响保障系数。
• 中钢国际：新签订单106.73亿元，增长410.96%。国内订单占比达98%，保障系数5.89。
• 中工国际：新签订单51.36亿元，增长-54.80%。国内订单增长5.00%，海外订单增长-10.42%。
• 北方国际：新签订单45.22亿元，增长-51.15%。保障系数9.77，但60%订单尚未生效。

3.3 园林公司订单情况

主要观点

• 园林行业订单持续增长，主要依赖PPP项目。
• PPP项目融资环境逐步改善，合规项目持续推进。
• 项目执行速度加快，收入结转有望提速。

关键信息

• 铁汉生态：新签订单117.91亿元，保障系数5.01。PPP项目占比49.78%，收入增长依赖PPP项目落地。
• 棕榈股份：新签订单47.73亿元，保障系数3.60。PPP项目投资增长33%，需加快融资落地。
• 元成股份：新签订单23.47亿元，保障系数2.79。PPP项目占比高，毛利率好。
• 文科园林：新签订单31.39亿元，保障系数2.33。EPC项目助力订单落地。
• 美晨生态：新签订单10.23亿元，保障系数1.65。PPP项目占比低，需提升承接能力。

3.4 钢结构公司订单情况

主要观点

• 钢结构公司订单增长显著，EPC总承包业务逐步成为增长点。
• 专利授权增加，行业竞争加剧，技术优势成为重要竞争力。

关键信息

• 富煌钢构：上半年新签订单增长41.44%，保障系数1.03。集成建筑、公共建筑增长显著。
• 精工钢构：新签订单增长35.98%，EPC项目承接总额11.72亿元，占新业务17.84%。
• 杭萧钢构：上半年专利授权数最多，为15个，但整体授权数未达预期。
• 东南网架：新签订单下降18.17%，但EPC项目承接力度加大。

投资建议

• 大部分建筑央企增速有所下滑，但仍保持增长，下半年有望边际改善。
• 地方路桥公司订单保障系数基本与去年同期持平，订单资源向地方龙头企业集中。
• 全装修市场持续发力，公装业务稳健增长，定制精装业务有所突破。
• 对外工程公司积极拓展国内业务，寻求新增长点。
• 园林行业订单快速增长，PPP融资环境改善，环保类PPP项目承接能力增强。
• 钢结构公司订单增长显著，EPC总承包模式逐渐成为趋势。

风险提示

• 固定资产投资增速快速下滑，影响订单执行进度。
• 海外项目融资周期长，执行难度大，影响收入释放。

总结

• 行业整体订单保障系数处于高位，未来业绩增长有保障。
• 建筑行业集中度提升，强者恒强是主旋律。
• 天风证券维持“强于大市”评级，认为行业有增长潜力。

投资评级： 强于大市（维持评级）