建筑装饰行业深度研究：行业2016年年报以及2017年一季报汇总分析_24页-1mb

建筑装饰行业2016年年报及2017年一季报汇总分析

核心内容概述

2016年，尽管我国固定资产投资增速下行，但建筑行业仍受到基建投资的支撑，收入增速保持稳定。大建筑央企新签订单大幅增长，民营建筑企业亦积极承接订单，为未来业绩增长提供保障。行业毛利率在剔除“营改增”因素后小幅上升，但细分行业分化明显。资产负债率整体下降，资金压力向供应商转移，行业现金流普遍改善。PPP模式对民营企业现金流产生显著影响，部分企业通过并购提升收入。2017年H1业绩预测较为乐观，园林与装饰行业预期增速较高。

主要观点

1. 基建投资对行业增速形成支撑

• 固定资产投资增速下行，但基建投资保持高位，对建筑行业收入形成支撑。
• 2016年固定资产投资增速为8.10%，基建投资增速为15.71%，显著高于整体固定资产投资增速。
• 2017年一季度固定资产投资增速连续上升，达到9.2%。
• 建筑行业预收款项与预付款项逐步上升，表明新项目推进情况良好。

2. 大建筑央企新签订单显著增长

• 2016年大建筑央企新签合同额大幅增长，其中中国中铁、中国铁建、中国建筑分别增长29.38%、28.49%、22.50%。
• 2017年一季度，中国铁建、中国中铁、中国中冶等企业新签订单同比增长显著。
• “一带一路”和PPP模式成为推动大建筑央企订单增长的主要因素。

3. 行业毛利率小幅上升，细分行业分化明显

• 建筑行业同口径毛利率为9.86%，较2015年上升0.15个百分点。
• 装饰、智能工程、设计行业毛利率有所下降，园林、化学工程、钢结构行业毛利率上升。
• 2017年一季度行业毛利率为9.73%，园林、装饰、传统路桥、化学工程毛利率有所提升。

4. 资产负债率下降，资金压力向供应商转移

• 2016年建筑行业总资产增速高于收入增速，但资产负债率大多下降，尤其钢结构、智能工程、传统路桥行业变化较大。
• 除装饰和设计行业外，其他行业资产负债率下降，部分企业通过定向增发优化资本结构。
• 应收账款增速高于收入增速，说明企业发展风格较为激进，资金占用增加。

5. 行业现金流改善

• 大建筑央企经营性现金流净额为2861.47亿元，同比增长38%。
• 收现比显著上升，付现比略有下降，显示企业回款情况改善，资金压力向供应商转移。
• PPP模式对民营企业现金流影响显著，部分企业因SPV并表处理方式不同，导致现金流变化差异。

6. 净利率小幅上升，部分央企Q4净利润增速下滑

• 2016年建筑业净利率为2.94%，较2015年上升0.14个百分点。
• 部分央企如中国中铁、中国化学、中国核建在Q4计提资产减值损失，影响净利润增速。
• 国改预期可能提升企业资产质量，为估值提升提供支撑。

7. 2017H1业绩预测较为乐观

• 38家公司公布2017H1业绩预测，其中多数公司净利润增速预期较高。
• 装修装饰、园林工程公司预期增速较好，水利工程和传统路桥行业可能继续放缓。

关键信息

• 固定资产投资增速：2016年为8.10%，2017年一季度为9.2%。
• 基建投资增速：2016年为15.71%，2017年一季度为9.54%。
• 大建筑央企新签订单：
  • 中国中铁：12350亿，同比增长29.38%
  • 中国铁建：12191亿，同比增长28.49%
  • 中国建筑：18612亿，同比增长22.50%
• 2016年建筑行业净利率：2.94%，较2015年上升0.14个百分点。
• 2016年行业毛利率：9.86%，较2015年上升0.15个百分点。
• 2016年有息负债同比增速：较2015年有所下降但仍保持增长。
• 2016年行业资产负债率：总体下降，仅装饰和设计行业上升。
• 2017年Q1行业毛利率：9.73%，较2016年Q1上升0.81个百分点。
• 2017年Q1行业净利率：小幅上升，但细分行业分化明显。
• 2017年Q1资产减值损失/收入：上升0.13个百分点，主要由于设计和园林行业资产减值损失提升。

投资建议

• 国企方面：国改将优化央企内部利益链条，提升企业活力，带来估值提升机会。
• 民企方面：在行业景气度下降背景下，积极承接政府项目或逆势扩张是占优策略。
• 风险提示：固定投资增速下行，国改推进不达预期。

行业走势

• 2017年一季度建筑行业收入增速保持稳定，部分细分行业如对外工程、设计行业、园林行业为亮点。
• 固定资产投资增速仍处高位，反映出投资力度未大幅下降。
• 2017年一季度，部分央企如中国建筑、中国铁建、中国中铁资产减值损失显著增加。

图表目录

• 图1：固定资产投资完成额
• 图2：基础建设投资完成额
• 图3：固定资产投资单月投资增速
• 图4：建筑行业单季度预收款项/预付款项
• 图5：固定资产投资完成额增速与中国建筑年收入增速
• 图6：2015、2016年建筑行业收入增速
• 图7：2016Q1、2017Q1建筑行业收入增速
• 图8：2015、2016年大建筑公司收入增速
• 图9：2016Q1、2017Q1大建筑公司收入增速
• 图10：行业同口径毛利率
• 图11：2015和2016建筑行业同口径毛利率
• 图12：2015Q1和2016Q1建筑行业同口径毛利率
• 图13：2015、2016年行业期间费用率
• 图14：2016Q1、2017Q1年行业期间费用率
• 图15：建筑行业管理费用率
• 图16：大建筑公司管理费用率
• 图17：建筑行业财务费用率
• 图18：大建筑央企财务费用率
• 图19：应收账款增速和收入增速2016年
• 图20：2015/2016资产减值损失/收入
• 图21：2016Q1、2017Q1大建筑央企资产减值损失
• 图22：2015、2016年行业投资收益/利润总额
• 图23：2015/2016年大建筑央企的投资收益/利润总额
• 图24：2016年各子行业总资产增速与收入增速
• 图25：2016年各子行业总资产增速与总负债增速
• 图26：2015、2016年有息负债同比增速
• 图27：行业有息负债占总负债的比例
• 图28：2016年各子行业资产负债率
• 图29：2016年债务融资后，在资产段以“应收款+存货”的形式相应增加
• 图30：2015、2016建筑行业应收账款/收入
• 图31：2015、2016建筑行业应付账款/营业成本
• 图32：2016Q1、2017Q1建筑行业应收账款/收入
• 图33：2016Q1、2017Q1建筑行业应付账款/收入
• 图34：建筑业经营性现金流净额
• 图35：2015和2016年建筑行业经营性现金流净额
• 图36：2015年和2016年建筑行业收现比
• 图37：2015年和2016年建筑行业付现比
• 图38：2016年大建筑公司收付现比变化情况
• 图39：2016年大建筑公司现金流情况
• 图40：龙元建设经营与投资现金流净额
• 图41：美晨科技经营与投资现金流净额
• 图42：铁汉生态经营与投资现金流净额
• 图43：东方园林经营与投资现金流净额
• 图44：2015、2016年建筑行业收入/实际资金占有额
• 图45：剔除利润的实际资金占用额（装饰）
• 图46：剔除利润的实际资金占用额（园林）

表格目录

• 表1：八大建筑央企新签订单金额汇总
• 表2：各行业样本公司订单信息
• 表3：5家分析标的企业中，仅2家Q4营收同比增速出现下滑
• 表4：5家分析标的企业中，有2家Q4三项费用同比增速出现显著提升
• 表5：5家分析标的企业中，有3家Q4资产减值同比增速出现大幅提升
• 表6：5家分析标的企业中，有2家同口径毛利润有所下降
• 表7：5家央企净利润增速低于预期归因简述
• 表8：截止目前，共有38家公司公布业绩2017H1业绩预告