20180821-天风证券-建筑装饰行业专题研究_上半年订单汇总分析_基建新签增速普遍下滑_政策转向下订单增速有望回升_16页_1mb

建筑装饰行业上半年订单汇总分析总结

核心内容概述

2018年上半年，建筑装饰行业整体订单保障系数普遍提升，住宅全装修订单增长显著，成为行业增长的主要驱动力。同时，建筑央企因去杠杆、PPP政策趋紧及资管新规等因素，上半年新签订单增速大幅下降，但预计下半年将有所改善。土木工程行业中，地方路桥公司订单资源向龙头企业集中，订单保障系数保持高位；对外工程公司海外业务受阻，但国内业务增长迅速；园林行业订单持续增长，PPP项目成为主要增长点；钢结构行业新签订单增长显著，正逐步向EPC总承包商转型。

装饰行业：订单保障系数提升，住宅全装修表现突出

主要观点

• 装饰行业整体订单保障系数普遍提升，其中金螳螂、全筑股份、中装建设等公司表现亮眼。
• 公装业务增速小幅提升，受益于公共建筑竣工面积增加和行业集中度提升。
• 住宅全装修订单增速高达 $60% - 150%$，成为公装公司订单增长的强劲驱动力。
• 政府推动长租房市场，全装修市场需求有望进一步扩大。

关键信息

• 金螳螂：2018H1新签订单+中标未签约订单为222.74亿元，同比增长 $25.74%$，保障系数达2.41，高于行业平均水平。
• 全筑股份：新签订单达64.25亿元，同比增长 $72.84%$，保障系数为2.41，与金螳螂并列第一。
• 中装建设：保障系数为2.29，同比增长 $51.24%$，其中住宅全装修订单同比增长 $194.34%$。
• 宝鹰股份：保障系数为2.24，主要依赖海外项目，但执行情况尚需观察。
• 美芝股份：保障系数最低（0.87），在手订单较少，未来增长压力较大。

建筑央企：上半年订单增速下滑，下半年有望边际改善

主要观点

• 建筑央企受去杠杆、PPP政策趋紧、资管新规等影响，上半年订单增速普遍下滑。
• 下半年PPP项目趋于完善，地方专项债加速发行，融资环境有望改善，订单增速可能回升。
• 国内业务成为主要增长点，部分央企如中国铁建、中国化学通过大单拉动订单增长。

关键信息

• 中国化学：二季度新签订单增长 $72.05%$，保障系数达1.39，国内业务增速提升。
• 中国中冶：保障系数为1.3，新签订单额达3170.5亿元，占去年营收的 $129.94%$。
• 中国建筑：二季度新签订单增长 $1.60%$，国内订单增长 $8%$，但海外业务下降 $58%$。
• 中国铁建：二季度海外订单增长 $53%$，主要受益于尼日利亚铁路现代化项目。
• 风险提示：固定资产投资增速下滑、订单执行进度不及预期。

土木工程行业：订单增速平稳，保障系数高

3.1 路桥公司：订单资源向地方龙头集中

• 深交所地方路桥公司：

  • 山东路桥：新签订单增长 $643.73%$，保障系数达2.31，为行业领先。
  • 粤水电：保障系数达3.80，主要得益于PPP项目增加。
  • 中国海诚：保障系数为1.43，但国内业务增速下滑。

• 上交所地方路桥公司：

  • 四川路桥：新签订单增长 $108.37%$，保障系数为3.79，主要依靠省内PPP项目。
  • 上海建工：保障系数为1.01，新签订单增长 $3.64%$，PPP项目占比下降。
  • 隧道股份：设计业务增长 $65.12%$，保障系数为0.77，施工业务略有下降。

3.2 对外工程公司：海外业务受阻，国内业务增长显著

• 主要公司表现：
  • 中钢国际：新签订单增长 $410.96%$，保障系数达5.89，国内订单占比达 $98%$。
  • 北方国际：保障系数为9.77，但海外订单执行困难，主要受美国制裁影响。
  • 神州长城：新签订单下降 $73.50%$，保障系数为5.45，主要受融资问题影响。

3.3 园林公司：订单持续增长，依赖PPP项目落地

• 主要公司表现：
  • 铁汉生态：新签订单达117.91亿元，保障系数为5.01，PPP项目占比达 $49.78%$。
  • 棕榈股份：新签订单增长 $34.10%$，保障系数为3.60，国内业务增长较快。
  • 文科园林：保障系数为2.33，主要依靠EPC项目，但部分项目尚未开工。

3.4 钢结构公司：新签订单增长显著，EPC转型加速

• 主要公司表现：
  • 富煌钢构：新签订单增长 $41.44%$，保障系数达1.03，增长显著。
  • 精工钢构：新签订单增长 $31.68%$，主要来自工业建筑、公共建筑和集成建筑。
  • 杭萧钢构：专利授权数最多（15个），但整体授权数略低于预期。

投资建议

• 建筑央企：整体增速有所下滑，但保持增长，下半年有望边际改善，订单额增加。
• 地方路桥公司：保障系数与去年同期持平，订单资源向地方龙头企业集中。
• 装饰行业：全装修市场持续发力，公装业务稳健增长，定制精装业务有所突破，预计2018年内订单增速维持较快。
• 对外工程公司：海外业务受阻，正积极拓展国内业务，寻求新增长点。
• 园林行业：订单快速增长，PPP融资环境改善，环保生态类项目承接能力增强。
• 钢结构行业：新签订单增长显著，逐步向EPC总承包商转型。

风险提示

• 固定资产投资增速快速下滑。
• 订单执行进度不及预期，可能影响收入实现。

总结

目前建筑装饰行业整体订单保障系数处于高位，未来业绩增长有保障。行业集中度提升、强者恒强仍是主旋律，我们维持“强于大市”评级。不同细分行业表现各异，装饰与园林行业增长较快，建筑央企及地方路桥公司增速有所下滑但预计下半年改善，对外工程公司则面临海外业务挑战，需积极拓展国内市场。